隨着小衆需求走向大衆視野，羊奶粉細分賽道龍頭——宜品營養也開啓了赴港上市之旅。
8月31日，總部位於山東青島的宜品營養科技(青島)集團股份有限公司(下稱「宜品營養」)向港交所遞交主板上市申請，海通國際、中信建投國際為聯席保薦人。
根據弗若斯特沙利文報告的數據，以2024年對應產品的零售額計，宜品集團在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14.0%;在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%;在中國嬰兒特殊醫學用途配方食品市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。
此次赴港上市，該公司擬將IPO募資金額用於研發、產業鏈升級及智能製造、品牌建設及產品營銷、國際擴張以及加強公司的數字化基礎設施等。
毛利率高達50%，細分賽道「小而美」
作為羊奶粉行業「老二」，宜品營養的基本面顯然不乏可圈可點之處。
據智通財經獲悉，宜品營養是一家全產業鏈乳製品企業，主要專注於研發、生產和經銷低致敏乳製品。公司全產業鏈模式涵蓋了乳製品生產從上游的自有牧場、原料奶採購和核心配料(例如羊乳清)供應和加工，到中游的配方和生產，再到下游的品牌推廣、經銷和消費者互動的整個價值鏈。
具體而言，宜品宜品在國內外(如西班牙、韓國、中國黑龍江)擁有自有牧場和工廠，實現了從「牧草種植-奶牛/奶羊養殖-生產加工」的全產業鏈模式。這能有效保障奶源的安全、穩定和品質，符合消費升級趨勢，也是應對行業監管的堅實基礎。
公司旗下擁有宜品、蓓康僖、歐士達等多個品牌，產品覆蓋了從大衆到高端的多個價格帶和細分需求(如羊奶、有機、純牛奶粉)，能夠滿足不同消費能力的客羣。其中，蓓康僖羊奶粉是市場頭部品牌之一，知名度高、口碑好。
龍頭效應疊加全產業鏈佈局下，宜品營養的整體業績也呈現出高盈利水平的特徵。
據招股書顯示，2022年至2024年，該公司實現營收分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，逐年增長。截至2025年上半年，該公司營收為8.06億元，同比下滑10.34%。其中，嬰幼兒配方羊奶粉是宜品的核心業務，2022年至2024年貢獻營收佔比超過55%，今年上半年達到55.6%。
與此同時，報告期內公司毛利率水平不斷走高：2022年至2025年上半年，宜品營養毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%、50.9%，與行業龍頭飛鶴等持平或接近。而其毛利率或於高端產品組合(特別是高毛利的羊奶粉)和全產業鏈模式(控制上游成本)有一定關係。
不過，由於在國內羊奶粉還是一個比較小衆的賽道，故此公司在營銷和宣傳上還是費了不少功夫」。2022年至2025年上半年，公司銷售成本分別為7.68億元、8.09億元、8.83億元、3.96億元。這明顯也對公司利潤空間造成了一定擠壓，同期公司淨利潤分別為2.27億、1.68億、1.72億和5668.8萬。
從上述數據來看，在全產業鏈及產品高端化成功等多重因素助力下，宜品營養不僅有規模，更有效益，不失為奶粉細分賽道的「小而美」。當然，由於身處羊奶粉這一小衆賽道，公司因品牌建設侵蝕利潤，顯然也是不可避免的事。
高潛力細分賽道VS巨頭壟斷態勢明顯
總體來看，中國嬰幼兒奶粉行業正處於一個 「總量見頂，結構升級」 的深度調整與轉型期。
一方面是由於核心驅動因素消失，中國新生兒人口連續多年下降(2023年出生人口902萬人)，這是行業面臨的最大挑戰。奶粉市場的「基本盤」在持續萎縮，從增量競爭徹底轉變為存量競爭。
另一方面是，政策監管極其嚴格，行業進入門檻較高。2023年實施的新國標被稱為「史上最嚴標準」，對奶粉配方的營養元素含量和配比提出了更精細的要求。所有品牌必須重新提交配方註冊申請，未能通過者將被淘汰出局。這導致大量中小品牌和貼牌產品退出市場，行業集中度加速提升，有利於頭部和合規性強的企業。
在這樣的發展背景下，行業也呈現消費趨勢升級與分化的特徵。一是，消費者從「喫飽」轉向「喫好」，高端和超高端產品線增長更快。二是，羊奶粉、有機奶粉、特配粉(如過敏寶寶適用的水解蛋白奶粉)等細分賽道增速高於普通牛奶粉，成為重要的增長點。
換言之，在奶粉行業整體見頂的背景下，羊奶粉算是為數不多仍能保持高增長的價值窪地。
據弗若斯特沙利文數據披露，羊奶粉屬整體奶粉市場中的細分板塊，作為替代蛋白來源有望實現穩定增長，表現優於整體奶粉市場。2020至2024年間，羊奶粉零售額從人民幣208億元增長至人民幣250億元，複合年增長率達4.7%。展望未來，預計到2029年，羊奶粉零售額將達致約人民幣318億元，反映出2024年至2029年的複合年增長率為4.9%。
在這其中，宜品營養作為羊奶粉這一細分賽道的龍頭企業之一，顯然將受惠於這一賽道的增長潛力。
不過，需要注意的是，奶粉行業競爭格局高度集中，巨頭壟斷態勢明顯。目前，飛鶴、惠氏、達能、君樂寶、美讚臣、a2等國內外巨頭佔據了絕大部分市場份額，前十大品牌(前十大品牌市場佔有率)已經非常高，市場呈現出典型的 「強者恆強」 的馬太效應，新品牌進入門檻極高。
儘管在細分領域有名氣，但宜品的整體品牌聲量和影響力與飛鶴、君樂寶、達能等超頭部品牌相比仍有較大差距。因此，這恐怕也是宜品營養在營銷投入、消費者心智建設上下大功夫的一大關鍵原因。
綜上所述，不難看出，羊奶粉賽道，正從「小而美」的差異化選項，演進為「大而強」的主流必爭之地，未來既考驗着玩家們深耕產業的定力，也考驗着開拓邊界的能力。對於宜品而言，既是機遇又有挑戰，但只要公司堅守品質和產業鏈優勢，深化在羊奶粉等細分領域的領導地位，同時通過精準營銷和渠道創新，努力提升品牌效應，宜品營養的長期成長空間亦較為可期。