通信行業周跟蹤:阿里雲財報CAPEX超預期,國產算力超節點爆發正當時

山西證券
09/05

(以下內容從山西證券《通信行業周跟蹤:阿里雲財報CAPEX超預期,國產算力超節點爆發正當時》研報附件原文摘錄)

投資要點

行業動向:

1)英偉達財報繼續引領全球算力投資情緒,網絡收入強勁環比增長帶來光模塊樂觀預期。上週,英偉達發佈2026財年第二季度財報,公司第二財季營收達到467億美元,同比增長56%,核心引擎數據中心業務收入達411億美元,同比增長56%。在基數已經較大的基礎上,英偉達仍然實現了略超一致預期的季度表現,雖然對於下一季度的指引540億美元收入未達市場樂觀預期,英偉達在業績會上對於2030年全球AI基礎設施3萬億至4萬億美元的市場預期仍然持續點燃了市場情緒。值得關注的亮點是,除了Blackwell產品強勢放量,收入環比增長17%外,GB300量產進度也快於預期達到了每週約1000機架產能;而網絡業

務表現及其亮眼,本季度營收達73億美元,同環比分別+98%、+46%,其SpectrumX業務年化營收已突破100億美元。我們認爲,英偉達網絡收入環比超預期表現爲光模塊市場再次注入強心劑,相關供應商2026業績預期再提升。

2)Hotchips2025技術創新百花齊放,谷歌展示TPUv7利好OCS、1.6T。谷歌在Hotchips2025展示的Ironwood(TPUv7代號)顯示,其IO帶寬達到1.2TB/s(平均到6條ICI鏈路每條1.6Tb/s),可以通過OCS光交換機技術擴展到9216顆芯片的超節點,每瓦性能是上一代的兩倍。我們認爲谷歌TPU超節點作爲3Dtorus架構的代表,在2026的第七代部署有望真正步入全光架構,由於銅纜物理損耗限制,intra-rack和Inter-rack的ICI連接都有望使用1.6T光模塊或AOC,谷歌1.6T有望迎加單行情。此外,以谷歌爲代表的OCS在推理超節點和大型訓練集羣頂層的滲透也將快速進行,目前主流技術路線有MEMS、液晶、壓電陶瓷、硅光四種,相關產業鏈主力均與國內公司有關。

3)阿里鏈受到關注:阿里雲Q2業績超預期增長,且有望大力支持國產算力投入。8月29日,阿里巴巴發佈截止6月底業績,季度收入同比大漲26%至334

億元,增速創3年新高;其中,AI相關收入連續8個季度三位數增長,帶動公有云需求持續上升。2025上半年,阿里雲收入635億元,同比增長22%。IDC數據顯示阿里雲在中國AI基礎設施AIIaaS市場位居第一,份額超過第二和第三名之和。AI雲收入的持續高速增長帶動阿里capex高增,二季度達386億元,同環比分別+220%、+57%,大超市場預期。此外Wind萬得引述《華爾街日報》報道,阿里正在開發一款新的人工智能芯片,目前已進入測試階段,主要面向廣泛的AI推理任務。我們認爲,阿里雲資本開支的激進表現有望催化國內互聯網、運營

商算力投入上調,考慮到國產下一代AI芯片性能&產能的提升以及主流大模型在AIinfra的積極適配我們認爲國產算力投資額資本開支佔比有望上升。在服務器方面,2026年國產芯片最大的變化來自超節點,我們認爲隨着超節點整機櫃方案的滲透,銅連接、光模塊市場規模有望加速增長,服務器代工單卡價值量有望顯著提升。當前時點,我們建議積極關注IDC、銅連接、交換芯片、液冷、PSU等國產算力核心環節。

建議關注:國產算力服務器:中興通訊紫光股份華勤技術匯聚科技;海外超節點:中際旭創新易盛天孚通信劍橋科技光庫科技長芯博創沃爾核材;國產超節點:盛科通信立訊精密華豐科技、沃爾核材、瑞可達瀾起科技華工科技光迅科技

市場整體:本週(2025.08.25-2025.08.29)市場整體上漲,申萬通信指數漲12.38%,創業板指數漲7.74%,科創板指數漲7.49%,深圳成指漲4.36%,滬深300漲2.71%,上證綜指漲0.84%。細分板塊中,周漲幅最高的前三板塊爲光纜海纜(+52.59%)、

光模塊(+29.99%)、連接器(+25.09%)。從個股情況看,長飛光纖、劍橋科技、博創科技、中國衛星、新易盛漲幅領先,漲幅分別爲+55.36%、+41.36%、+39.07%、+30.95%、+30.09%。振邦智能永貴電器貝仕達克網宿科技、拓邦股份跌幅居前,跌幅分別爲-6.42%、-4.58%、-3.28%、-3.26%、-3.25%。

風險提示:

海外算力需求不及預期,國內運營商和互聯網投資不及預期,市場競爭激烈導致價格下降超出預期,外部制裁升級。

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