智通財經APP獲悉，天風證券發布研報稱，從PPI和行業產能利用率來看，有色金屬行業見頂回落趨勢明顯。其中，銅冶煉行業虧損程度較大，亟需落地「反內卷」。銅冶煉行業「反內卷」重中之重在於「產能的優化」，預計通過「反內卷」，礦冶產能之間的匹配度提升，銅冶煉行業存在扭虧為盈的預期，冶煉成本具有優勢的企業盈利能力更強。

天風證券主要觀點如下：

經濟增長放緩，「反內卷」之風起。2024年7月30日，政治局會議提出「要強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭」，是中央層面「反內卷」首次映入視野。觀察「反內卷」提出的背景，並對比供給側改革，兩者共同指向「經濟增長降速」的宏觀環境——GDP增速放緩，且PPI按年長期處於負值區間;略有不同的是，當下階段需求終端行業面臨更大挑戰。

銅冶煉行業虧損顯著，「反內卷」之風或終將拂過。聚焦中觀維度，上一輪供給側改革圍繞鋼鐵等行業展開，「反內卷」率先點名光伏和新能源汽車等行業，該類行業具備着「低開工、低利潤」的特徵。從PPI和行業產能利用率來看，雖然有色金屬行業承壓不及汽車等行業顯著，但見頂回落趨勢明顯，仍有憂患。其中，銅冶煉行業虧損程度較大，亟需落地「反內卷」。

剖析銅冶煉「內卷」原由，有原料端的客觀因素，其一，我國原料條件薄弱，儲採比失衡，且成本相對偏高;其二，近年來全球銅礦增速承壓，低資本開支+多地緣風險，全球干擾率較高。更大的癥結在於冶煉行業，我國冶煉產能持續擴大，愈發凸顯礦冶之間的不匹配。

銅冶煉行業「反內卷」重中之重在於「產能的優化」。首先，淘汰一批落後產能;其次，現有產能降本增效，包括採用先進冶煉技術以及智能化、綠色化方向;最後，對於新擴建產能，需建設高水平冶煉廠，鼓勵配套銅礦產能，或有效利用再生資源。

銅行業利潤長期有望迴歸正值，產能佈局實現優化。參考供給側改革成績單，預計通過「反內卷」，礦冶產能之間的匹配度提升，銅冶煉行業存在扭虧為盈的預期，冶煉成本具有優勢的企業盈利能力更強。此外，隨着國企改革深化提升行動的深入實施，國有經濟佈局優化和結構調整持續向縱深推進，銅冶煉行業的國有資本配置和運營效率有望進一步抬升。

建議關注具備冶煉成本優勢的企業以及礦冶配套企業，關注標的：紫金礦業(601899.SH,02899)、西部礦業(601168.SH)、江西銅業(600362.SH)、中國有色礦業(01258)、雲南銅業(000878.SZ)、北方銅業(000737.SZ)等。

風險提示：樣本選取風險，主觀判斷風險，下游需求不及預期風險，地緣政治及政策風險，公司經營不及預期風險。