金吾財訊 | 中泰國際發研報指，時尚品牌跨境電商子不語集團(02420)上半年業績好於預期。期內實現收入19.6億元(人民幣，下同)，同比增長34.1%。上半年雖然受到關稅政策的擾動，但是在採購費用下降，以及平均海運費穩定的作用下，公司毛利率維持堅挺，同比擴張1.3百分點至75.2%，比2024全年提升0.9百分點。上半年淨利潤約1.1億，同比提升15.9%；淨利潤率5.4%。該機構表示，核心品牌迅速成長；非亞馬遜渠道流量躍升。2023年起公司重新構建品牌矩陣，淘汰低效產品，聚焦十大核心品牌，覆蓋全年齡段客戶羣體。品牌化戰略升級的策略在上半年成績凸顯，其中高端女裝RICHRIDIQ’S半年收入0.4億；職業女裝CiciBell收入1.4億，休閒女裝Tantaneo和女鞋Coutgo的收入爲1.7億和1.5億。十大核心品牌上半年收入超10億元，佔收入比首次超過50%，2024年爲40%-45%。公司成功實現從“產品出海”到“品牌出海”的轉變。分渠道來看，亞馬遜收入同比增長31.9%；非亞馬遜渠道收入同比增長60%，通過直播和短視頻等方式增加品牌曝光，來自Temu和TikTok平臺的收入增長強勁。近年公司爲各品牌建立自營獨立站，擴大銷售基礎，提高流量的同時減低對單一電商的依賴。上半年自營獨立站的收入爲3,550萬，去年同期僅361萬。該機構表示，上半年關稅的不確定性低於原先預期；亞馬遜渠道銷售維持強勢，7月亞馬遜會員日公司收入超1億元，疊加其他銷售渠道銷售上漲，該機構上調FY25E/FY26E收入至43.7億/54.4億，同比增加31.3%/24.5%；淨利潤上調至2.0億/2.4億元，同比增加32.8%/20.4%。根據DCF模型(WACC=12.5%)，提升目標至5.00港元，對應9.4倍FY26E市盈率。維持“買入”評級。