摘要

過去⼆⼗年，⾹港曾是亞洲資本市場的明珠。但今天，港股市場⾯臨⼀個不容迴避的現實：流動性不⾜。成交額下滑，估值⻓期低迷，優質企業的孖展能⼒受到嚴重掣肘。問題並不在於⾹港缺乏優質公 司，⽽在於缺乏新的流動性承接模式。 在全球資本新格局下，流動性決定市場的定價權和話語權。華爾街掌握着這個話語權，他們通過ETF、 衍⽣品、結構化⼯具，將資⾦與資產不斷循環，形成了龐⼤的流動性⽹絡。相⽐之下，⾹港資本市場仍停留在傳統配售、IPO與⼆級市場交易的單⼀格局，亟需⼀次新的「流動性⾰命」。

⼀、⾹港的問題，不在資產，⽽在流動性

⾹港資本市場從不缺少優質資產。恆⽣指數成分股中超過70%的企業營收主要來⾃中國內地，涵蓋科 技、⾦融、消費、醫藥等⾼成⻓性⾏業。2022年，港股市場共有超過2,500家上市公司，總市值超過40 萬億港元，資產質量和規模均位居全球前列。然⽽，市場卻在沉默中萎縮：

• 2023年港股主板⽇均成交額僅為1,120億港元，較2021年⾼峯下跌逾40%，相⽐之下，納斯達克單 ⽇成交額常超過2,000億美元；

• 2022年⾄2023年，港股IPO孖展總額連續兩年下降，2023年孖展規模僅為全球IPO市場的7%，落 後於納斯達克、紐交所甚⾄印度國家證券交易所；

• 同⼀家公司在A股與H股之間的價差⻓期存在，⾦融、能源等板塊H股較A股折價幅度經常超過 30%。

問題出在哪⾥？ 流動性。

國際結算銀⾏（BIS）2023年報告指出，⾹港市場流動性覆蓋率（LCR）和淨穩定資⾦率（NSFR）雖 符合監管要求，但市場深度和交易活躍度遠低於主要國際⾦融市場。沒有流動性，就沒有有效的價格 發現機制；沒有持續買盤，再好的資產也難以實現價值轉化。

⼆、舊引擎已失靈，新動⼒何在？

港府並⾮沒有⾏動。⾃2022年以來，⾹港⾦管局與證監會聯合推出多項創新政策：

• 2023年1⽉：發放⾸批虛擬資產交易平臺牌照，HashKey Exchange、OSL等成為持牌機構；

• 2024年6⽉：《穩定幣發⾏條例》正式實施，規範USDH、HKDC等法幣背書穩定幣發⾏；

• 2025年⾸季：⾦管局啓動RWA登記系統，⾸批涵蓋債券、房地產基⾦及⼤宗商品代幣化產品。

實際上，⾹港在數字⾦融監管創新⽅⾯已超越新加坡、迪拜，僅次於歐盟。但這些制度只是「⽔ 渠」，⽽⾮「⽔源」。根據港交所2023年市場調研，超過60%的機構投資者認為，⾹港缺乏將創新政 策轉化為市場流動性的有效機制。 ⾹港⾦融市場需要的，是⼀個能真正能聚合資⾦、資產與流量的新引擎。

三、RWA經紀商：新型流動性組織者

在傳統⾦融中，券商、交易所、做市商各司其職。但在RWA（Real World Assets）時代，這些⻆⾊遠 遠不夠。

RWA的本質，是將現實世界的資產⸺股票、債券、房地產、⼤宗商品⸺通過區塊鏈技術映射為可交 易的數字權益。普華永道預測，全球RWA市場規模將在2027年達到16萬億美元，其中亞太地區佔⽐將 超過35%。 這不僅需要交易場所，更需要⼀個能打通資產端、資⾦端、流量端的新型組織者。 這個⻆⾊，正是 RWA 經紀商（XBrokers）。 由 JU.COM 發起的 XBrokers，就是這樣的新型流動性組織者：

• ⼀⼿對接上市公司，為其提供定向孖展與持續流動性⽅案；

• ⼀⼿對接投資社羣，把分散的資⾦與流量匯聚為有序的買盤；

• 通過質押、借票、代幣化激勵等機制，形成⻓期⽽可持續的市場動能。

為什麼？

• 上市公司需要渠道，把定向孖展、股票收益權等資產包交給市場；

• 投資者和社羣需要⼊⼝，把資⾦、流量、信任聚合起來，轉化為真實買盤；

• 市場需要機制，把⼀級市場與⼆級市場、資⾦與流量、資產與衍⽣品串聯起來。

RWA本⾝不是萬能的，資產上鍊只是第⼀步，要真正釋放流動性，⼀定需要⼀個關鍵⻆⾊：RWA經紀 商（XBrokers）因為 RWA 的本質是把真實世界資產映射到鏈上，它不僅僅需要⼀個交易撮合場所，⽽需要⼀個能夠整合 資產端（上市公司）、資⾦端（散⼾/機構）、流量端（社區） 的新型⻆⾊, 由 JU.COM 發起的 XBrokers正是為此⽽⽣。

四、⼀場屬於⾹港的⾦融⾰命

⻓期以來，RWA 被視為區塊鏈最具想象⼒的賽道，卻始終困於「有資產⽆流動性、有技術⽆市場」的 窘境。⽽XBrokers的出現，將徹底改變這⼀局⾯。這不是簡單的機構新增，⽽是⼀場機制的重構、流 動性的覺醒。因為傳統⾦融架構已⽆法激活港股估值，⽽RWA（現實世界資產）與新型XBrokers的結 合，正是突破⼝。當RWA與XBrokers⻆⾊結合時，便形成了⼀個新的可能性：⽤更⼩的資⾦撬動更⼤ 的流動性。

• ⼀級市場：折價認購、鎖倉機制，形成初始買盤並製造稀缺性；

• ⼆級市場：通過代號映射與便捷交易，把⼀級市場的買盤轉化為持續的交易動能；

• 流動性槓桿：上市公司⽤較⼩的儲備⾦或股票備付，即可驅動成倍的市場買盤；

• 市場循環：資⾦、流量、資產在閉環中流動，形成正向預期與價格發現。

這不只是⼀個新的⾦融⼯具，⽽是⼀場 流動性⾰命，這意味着：

• 投資者獲得更公平、更⾼效的參與渠道；

• 上市公司能夠低成本撬動市值與孖展空間；

• 整個市場的流動性結構被重新定義

這不是空洞的未來主義，⽽是正在發⽣的現實。港府的制度設計、市場的試點探索、JU.COM 的創新 模式，正在逐步匯聚成⼀條清晰的路徑。RWA經紀商，是構建⾹港⾦融新⽣態的關鍵拼圖。

結語：⾹港的新旗幟

⾹港需要新的敘事。 過去，它以「亞洲國際⾦融中⼼」著稱；未來，它會有⼀個新的標籤：RWA驅動的全球流動性中⼼。 ⾹港需要⼀場流動性⾰命。⽽這場⾰命的核⼼，不是再去模仿華爾街，⽽是通過與JU.COM 提出的XBrokers模式結合，打造⼀種 屬於⾹港⾃⼰的⾦融機制。

當RWA與XBrokers共同驅動，不僅能帶來技術創新，更能帶來制度與市場結構的創新。⾹港將不再是 華爾街的附庸，⽽是全球流動性新秩序的締造者。

• 讓⾹港重新成為連接全球資本的橋樑

• 讓更多企業能夠獲得孖展活⼒

• 讓市場重新擁有與華爾街抗衡的流動性話語權

RWA經紀商的出現，是這⼀切的催化劑。 RWA是未來，XBrokers是引擎，⾹港將是起點。

數據來源：⾹港⾦管局、港交所、IMF、BIS、畢⻢威、普華永道、摩根⼠丹利研究報告

注：本⽂基於公開政策⽂件、市場數據及創新實踐撰寫，旨在推動⾏業討論與共識建設。歡迎轉載、

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