Salesforce財報後的冷思考：AI顛覆將至，還是悲觀過頭了？

美港股觀察社

2025/09/05

作者：JR Research編譯：美港股觀察社困境或需先加劇，方能迎來轉機Salesforce發布2026財年第二季度財報時，Salesforce投資者的感受想必正是如果要證明Salesforce的價值，眼下已有太多關鍵問題亟待解決。過去一年，一系列關鍵問題拖累了Salesforce的股價走勢，比如軟件即服務（SaaS）模式是否即將面臨顛覆、Salesforce的按席位定價模式是否可能面臨徹底改革...

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Salesforce仍在通過增加員工數量推動增長：超過20%的客户經理（AE）將助力加快面向企業客户的市場拓展舉措。此外，公司還調整了銷售支持人員配置以支持銷售團隊——通過引入AI客服代理，將銷售支持人員數量削減了40%。這一調整不僅顯著改善了客户支持溝通質量，還為未來業務管道提供了更清晰的預期，有助於抓住更多AI相關機遇。3. 值得注意的是，其大型客户羣體的增長勢頭依然強勁。管理層表示，數據雲（Data Cloud）業務規模現已達到70億美元，同時強調過去一年客户數量激增140%。4. 多雲（Multicloud）交易持續增加，凸顯出交叉銷售前景有望進一步改善。現有客户轉化率同樣令人鼓舞：公司表示，數據雲與Agentforce業務的訂單中，有40%來自此前部署業務的增長。Salesforce 的業績指引尚未説服投資者然而，看空或持懷疑態度的投資者可能會不滿，並認為這種高調的業績宣傳理應在關鍵之處——即Salesforce的利潤表中得到恰當體現。Salesforce第三季度營收指引（恒定匯率基礎上增長8%）與全年指引（恒定匯率基礎上增長8.5%至9%）基本一致。這一展望未能體現出管理層樂觀言論中的熱情。儘管這家SaaS行業領軍企業已將全年增長指引的下限從8%上調至8.5%，但市場下調其短期增長預期是合理的。顯然，儘管Salesforce的運營利潤率和自由現金流盈利能力依然強勁，但關於其商業模式是否可能面臨結構性風險（即便目前尚未危及生存）的疑問，仍未完全消除。因為，當我們看到私有AI公司營收增長驚人，且估值接連創下紀錄時，這與關注Salesforce參與度的典型SaaS投資者的思路，似乎存在一定矛盾。而且，Salesforce並非沒有對外公布過其戰略轉型及進軍智能體AI（Agentic AI）領域的相關舉措與戰略。就此而言，Salesforce認為，其運營的核心SaaS層面具有抗風險能力，能夠抵禦基礎AI大語言模型（LLM）公司可能帶來的顛覆。考慮到Salesforce多年積累的專有數據優勢及管理能力，公司聲稱自己完全有能力基於其數據層開發出高性能的智能體AI系統——而LLM競爭對手無法獲得這樣的數據層——這一説法似乎具有可信度。不過，阻礙Salesforce估值提升的主要障礙，或許並非它面臨短期顛覆威脅。相反，市場或許正在判斷：隨着LLM競爭對手的AI產品採用率不斷提高，再加上這些對手可能通過重大併購交易進一步增強AI能力，它們是否有可能從Salesforce手中奪走軟件行業的領軍地位。需要注意的是，當Salesforce的估值跌至2400億美元水平時，OpenAI、Anthropic等公司的估值卻大幅飆升——這提醒投資者，智能體AI領域的競爭仍處於開放狀態，勝負未定。而且，Salesforce面臨的競爭對手實力雄厚，其雄心與財力都可能對Salesforce構成挑戰。因此，估值脱節在一定程度上反映出，投資者認為Salesforce或許正迎來更糟糕的局面。但也有可能，這些投資者的悲觀情緒過了頭，以至於忽視了Salesforce仍保持穩健盈利，且已準備好與尚未盈利的競爭對手展開較量這一事實？目前誰也無法精準預測未來的走向。但當市場對Salesforce這類基本面強勁、盈利穩健的公司過度悲觀時，這種情緒不會持續太久——因為市場終將意識到自己此前的判斷有多不明智。Salesforce前景如何？儘管Salesforce的前瞻EBITDA倍數仍維持在13.2倍左右（較其10年平均值低兩個標準差），但買家並未完全放棄這隻股票。值得注意的是，該股的長期上漲趨勢並未動搖，這種樂觀情緒與Salesforce基本面強勁的觀點相契合。從Salesforce的股價表現來看，我們不難發現，230美元價位的買入支撐力依然穩固。因此，如果本周剩餘時間該股再次出現下跌，這將為那些錯過了此前回調買入機會的投資者，提供又一次建倉契機。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}