金吾財訊 | 招商證券發研報指，蒙牛乳業(02319)25H1公司收入415.67億元，同比-6.95%；歸母淨利潤20.46億元，同比-16.37%。收入及利潤下降主要由於原奶仍階段性供給過剩，需求恢復不及預期，乳製品行業供需矛盾仍存，業績基本符合市場預期。如果不考慮現代牧業投資虧損，則公司H1內生利潤基本同比持平，內生利潤率改善。該機構表示，上半年，公司響應不同年齡人羣的多元化需求，推出超百款新品，覆蓋從常溫奶到低溫酸奶、從鮮奶到冰淇淋，從功能牛奶到嬰兒配方奶粉的全品類矩陣，引領消費者“喝上奶、喝好奶、喝對奶”。同時，蒙牛加速品類多元化升級，在低溫酸奶、鮮奶、奶粉、奶酪、冰品細分賽道均呈增長趨勢。品牌創新層面，蒙牛攜手國內外經典大 IP輪番爲提供消費者情緒價值，聯手熱門影視劇擴大品牌影響力。全年看，在需求環境不確定下，公司5月主動調整常溫白奶價格尋求增長搶佔份額，同時繼續提升產品覆蓋面及品牌影響力，期待需求復甦業績改善。該機構續指，25H1公司收入/歸母淨利潤同比-6.95%/-16.37%，整體業績符合預期。收入端看常溫半年仍受環境影響承壓，其他主要業務普遍呈現增長。利潤端受現代牧業虧損增加拖累，經營利潤率同比持續改善。在整體外部環境挑戰和行業波動週期中，蒙牛的持續精細化運營，帶動核心經營利潤增長好於預期，實現經營現金流同比提升，期待經營進一步改善。考慮到需求及公司調價影響，該機構調整公司25-26年EPS分別爲1.04、1.17，對應25年估值13X，維持“強烈推薦”評級。