報告關鍵要素:
農業銀行發佈2025年中期業績報告。
投資要點:
l手續費及佣金淨收入同比改善：農業銀行2Q25單季營收同比增速1.4%，歸母淨利潤同比增速3.2%，同比增速均回升。1H25營收同比增速爲0.8%，歸母淨利潤同比增速爲2.7%。業績改善主要受益於手續費淨收入增速回正，其中財富管理相關業務如理財和代銷基金收入增長較爲明顯；其次是其他非息收入的穩定增長。
l資產增速保持高位，縣域貸款佔比升至40.9%：截至1H25末，農業銀行總資產同比增速11.6%，其中，貸款同比增速9.9%，金融投資同比增速12.3%。縣域貸款佔境內貸款比重升至40.9%。風險加權資產同比增速8.7%。核心一級資本充足率11.11%，較年初下降31BP。
l資產質量相關指標基本保持穩定：截至1H25末，不良率1.28%，環比持平於1Q25。其中，對公不良率1.45%，低於上年末；經營貸不良率1.7%，較上年末上升31BP；信用卡不良率1.51%，較上年末上升5BP；消費貸不良率1.55%，持平於上年末。關注率1.39%，較上年末下降1BP。撥備覆蓋率295%，環比下降2.8個百分點。
l盈利預測與投資建議：1H25，農業銀行資產增速保持高位，財富管理相關業務如理財和代銷基金收入增長較爲明顯，資產質量相關指標基本保持穩健。公司擬中期分紅每股0.1195元，分紅比例爲30%。根據最新財報數據，調整了盈利預測，預計2025-2027年營收分別爲7146億元、7462億元和7752億元；歸母淨利潤分別爲2892億元、3035億元和3180億元。按照農業銀行A股9月3日收盤價7.15元，對應2025-2027年PB估值分別爲0.92倍、0.85倍、0.79倍，維持增持評級。
風險因素：銀行業整體受宏觀經濟、貨幣政策以及監管政策的影響較大，經濟以及相關政策的變動，都將對銀行的經營產生重要影響。包括淨息差的變動、資產質量預期等。