智通財經APP獲悉，第一上海發布研報稱，維持申洲國際(02313)「買入」評級，目標價79.80港元。縱使運動品牌和宏觀表現波動，申洲依然能取得領先的業績表現。展望未來，該行預計集團能維持良好的增長態勢並預計毛利率會逐步提升。該行繼續看好公司作為行業龍頭的發展，其優秀的管理執行和產品創新能力，垂直一體化、海內外均衡的佈局具有不可替代的優勢。

第一上海主要觀點如下：

2025年上半年業績概況

公司收入按年增長15.3%至149.7億元人民幣(同下)。量價拆分來看，量是主要的增長動力，價格(美元計)約下跌0.8%，(人民幣計)是有輕微提升。毛利率下跌1.9pct至27.1%，主要受員工薪酬於去年下半年有所提升的影響。經營費用率減少0.3pct到9.1%。公司錄得歸母淨利潤增長8.4%到31.8億元。總體收入增長超預期。擬派中期股息1.38港幣;派息維持穩定在60%。

運動類表現維持穩定增長

休閒類和海外市場為主要增長動力：分產品來看，運動類/休閒類/內衣類/其他分別錄得+9.9%/+37.4%/+4.1%/+6.0%的變化。運動類的增長主要受益於美國和歐洲市場的帶動，休閒類的表現則受益於日本，歐洲及其他市場需求的上升。從地區分佈來看，歐洲/美國/日本/其他區域/國內市場分別錄得+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%/-2.1%的變化。耐克/愛迪達/優衣庫/彪馬的增長分別為+6.0%/+28.2%/+27.4%/+14.7%;其佔比的總和為82.1%(增加2.7pct)。集團的增長是優於客戶財報的表現，證明集團的競爭優勢能說明其在客戶市場份額的提升。

其他要點

預計下半年量會有高單位數的增長，毛利率會比上半年有所提升(受益於運動品較快的增長)。產能方面:柬埔寨於上半年已招聘4000名員工，全年預計共招聘6000名員工。越南布廠的收購會把每天的產能提升200-300噸。關稅方面:影響應不大，還是會維持FOB的模式。資本開支:上半年為15億元，全年為23億元左右。