智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，根據俄羅斯極地黃金2025年半年報，2025年上半年，極地黃金銻礦產量爲0。公司2024年年報預計2025年總現金成本將提升，由於銻是作爲副產品收益對成本進行抵扣，成本上升原因之一或是由於銻礦產量大幅下滑，合理預計2025年下半年銻礦產量將繼續保持低位。今年銻價先揚後抑，展望後市，出口有望陸續恢復，中長期增量有限，看好國內銻價上行。受制於資源稟賦，國內外銻礦供給增量有限；隨着我國合規銻出口的陸續恢復，看好銻價中樞上移。

光大證券主要觀點如下：

2023-2024年極地黃金銻礦產量快速下滑

極地黃金是海外主要的銻礦供給來源之一，2023年極地黃金銻礦產量2.71萬噸，佔全球銻礦產量的比例爲26%，2024年極地黃金銻礦產量1.27萬噸，同比-53%，佔全球銻礦產量的比例下降至13%。2024年H1/H2，極地黃金銻礦產量分別爲8616噸、4056噸，年化產量佔全球銻礦產量比例分別爲17%、8%。

極地黃金2025年上半年銻礦產量歸零，銻礦供給持續緊張

根據極地黃金2025年半年報，2025年上半年，極地黃金銻礦產量爲0。公司2024年年報預計2025年總現金成本將提升，由於銻是作爲副產品收益對成本進行抵扣，成本上升原因之一或是由於銻礦產量大幅下滑，合理預計2025年下半年銻礦產量將繼續保持低位。

今年銻價先揚後抑

2025年1月1日-4月17日，內盤銻價由14.3萬元/噸上漲至24.0萬元/噸；4月17日-9月8日，內盤銻價由24.0萬元/噸下降至18.3萬元/噸。今年春節後銻價變化主要受出口政策及需求變化影響。

階段一：銻價從春節後啓動上漲。2025年2月10日-4月17日，銻錠價格快速上漲，由14.3萬元/噸上漲至24.0萬元/噸，漲幅達到68%。庫存低位、原料補充難、惜售情緒和市場看好、需求向好推高價格。需求端，光伏“430”、“531”新政下，光伏玻璃需求抬升，2月7日-4月18日，光伏玻璃日熔量由8.0萬噸提升至9.6萬噸，增幅達20%。

階段二：國內價格回調。2025年4月17日-9月8日，銻價由24.0萬元/噸下降至18.3萬元/噸，銻價高位導致需求負反饋，5月國家出臺政策打擊走私，5-7月我國氧化銻出口量顯著下滑，抑制銻價。

出口鬆動，內盤銻價有望上漲。2023年中國銻出口量佔銻產量的比例爲35%

25年5月，國家出口管制工作協調機制辦公室召開的會議表示，打擊戰略礦產走私出口成爲當前迫切且重要的工作任務。5-7月中國氧化銻出口量僅爲159、87、74噸，僅爲2023年正常月均水平的2-5%。在25年7月10日下午召開的商務部例行新聞發佈會上，商務部新聞發言人何詠前表示，中國作爲負責任大國，充分考慮各國對銻和鎵等礦產合理民用需求，依法依規對相關出口許可申請進行審查，並批准合規申請。隨着合規銻品陸續恢復出口，內盤銻價有望回升。

標的方面

建議關注華錫有色(603301.SH)、湖南黃金(002155.SZ)、華鈺礦業(601020.SH)。

風險提示

銻礦投產進度超預期的風險；光伏玻璃需求不及預期的風險；出口管制政策變化風險。