一、公司業績表現與未來展望

Black Sesame(2533HK)公佈了2025年上半年財報，營收爲2.53億元人民幣，同比增長40%，主要得益於其駕駛輔助解決方案需求強勁。然而，毛利率從2024年的50%下降至24.8%，主要原因是產品結構不利及新業務探索的前期投資。儘管非國際財務報告準則下的淨虧損有所收窄，但行業競爭和成本壓力仍然存在。CMBI預計公司將在2027年底實現盈虧平衡，並對其長期發展持積極態度。

二、核心驅動因素分析

SoC芯片解決方案仍是Black Sesame的主要增長動力，特別是A1000SoC銷量在2025年上半年達到16萬臺，預計全年銷售量將達31萬臺。同時，C1200芯片用於跨域計算場景，如東風汽車型號，計劃於2025年底量產；A2000系列芯片則針對L3/L4級別自動駕駛部署，目標時間爲2026年。CMBI預測SoC相關收入在未來兩年內將以104%/62%的同比增速增長。

三、盈利壓力與復甦預期

2025年上半年，Black Sesame的駕駛輔助產品毛利率下降至20.9%，低於去年同期的47.2%，原因在於SoC銷售佔比提升以及 機器人 和邊緣AI領域相關成本增加。不過，隨着高利潤率算法業務收入確認和芯片出貨量上升，CMBI預計下半年毛利率將逐步恢復，2025/2026年全年的毛利率分別爲33%/39%。

四、機器人領域的潛力

Black Sesame正在拓展機器人市場，與合作伙伴共同開發基於A2000感知芯片和C1200運動控制芯片的人形機器人。管理層預計2025年機器人業務收入將達到1000萬元人民幣，並可能在2026年實現5-10倍的同比增長。這一新興領域有望成爲公司第二增長引擎。

五、估值與風險提示

CMBI維持對Black Sesame的“買入”評級，目標價調整至28港元，依據是2030年預測市盈率22.5倍，較行業領先者Horizon Robotics折讓25%。估值上調反映了公司在高增長機器人領域的多元化佈局及海外訂單取得的進展。潛在風險包括ADAS/AD技術普及速度放緩、競爭加劇以及圍繞芯片製造的地緣政治風險。