在化工產業傳統經營週期裏，「金九銀十」向來是需求回升、產銷放量的關鍵窗口期。但今年全球經濟復甦乏力、地緣政治事件頻發、原材料價格劇烈波動等多重因素交織，讓這一旺季的走向充滿不確定性。那麼，今年化工產業的「金九銀十」會是什麼情況？是突破外部壓力、延續傳統旺季的亮眼表現，還是陷入「旺季不旺」的困境？期貨日報記者從四個核心問題切入，探尋化工產業「金九銀十」的成色。

一問：下游需求能否如期回暖

「金九銀十」是化工產業傳統旺季，其核心支撐在於下游需求的季節性回升。但今年從聚酯到聚烯烴產業鏈，需求復甦呈現「強度弱、節奏慢」的特徵，多位受訪人士表示，需求如期回暖面臨多重挑戰，旺季「成色」存疑。

聚焦聚酯產業鏈，其下游需求集中於紡織服裝與食品飲料包裝領域。國投期貨化工首席分析師龐春豔表示，隨着天氣轉涼，飲料包裝需求季節性轉弱，即便有中秋、國慶雙節「加持」，也難改瓶片需求的下行趨勢。自8 月中旬起，紡織行業產成品庫存持續下降，訂單天數升至上半年高點，而企業原料備貨自階段性回升後，近兩週連續回落至中等水平。

但這種回暖尚未有效傳導至上游。龐春豔認為，聚酯環節負荷提升較為有限。短纖自8月初小幅提負後維持平穩，長絲8月中旬略有提負，聚酯整體負荷僅從8月初的85.8%升至目前的87.3%，對上游需求提振有限。

廣發期貨能源化工首席分析師張曉珍也觀察到類似現象。據她介紹，8月中旬聚酯需求出現季節性好轉：主流織造基地部分品種新訂單、出貨回升，江浙加彈、織造、印染開機率分別自7月的61%、56%、65%，升至8月22日當週的79%、68%、72%。但進入9月，需求恢復不及預期，坯布新訂單跟進不足，外貿訂單零散，江浙地區終端工廠備貨意願謹慎，疊加高溫天氣，織造、加彈開工率階段性回落。

庫存壓力也進一步凸顯。截至9月5日，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY權益庫存分別達18.8天、22.1天、27.3天，實物庫存壓力更為明顯，且終端在原料價格走弱背景下以剛需補貨為主，市場信心明顯不足。

張曉珍認為，儘管短期滌絲下游開機率回落，但需求仍有季節性提升預期，預估9月聚酯平均負荷或在91%以上。不過，當前市場已消化部分旺季預期，下游需求改善緩慢、新訂單持續性不足，且終端成品綜合庫存處於歷史高位、多數企業虧損，聚酯負荷回升高度受限。

從聚烯烴產業看，需求旺季特徵亦不明顯。浙江明日控股集團股份有限公司副董事長邵世萍表示，今年下游需求環比改善幅度有限，旺季帶動效應遠不及往年同期。在化工行業產能投放週期下，「旺季不旺」漸成常態，疊加關稅豁免窗口期透支出口需求、國內終端消費復甦緩慢，市場對旺季預期保持理性態度，當前行情也符合這一判斷。

從關鍵需求指標看，企業訂單天數、成品庫存、開工率等數據未出現明顯回升，多處於近年同期中性偏低區間，反映終端復甦節奏緩慢，企業對消費預期謹慎。受此影響，下游企業原料採購意願弱，多維持低庫存策略，補貨以零星剛需為主。

邵世萍認為，化工產業突破困境需內外協同：對內需出臺強刺激政策、加快產能出清，對外需改善外貿環境、穩定出口，以增強企業的訂單可見性和預期穩定性。但這類政策屬於長效機制，落地和見效需要一定時間。

廈門國貿化工有限公司總經理陳韜也表示，今年「金九銀十」下游需求雖有季節性回升的初步跡象，但強度弱、節奏慢，低於市場預期，多數品類仍處於「弱現實+強預期」博弈階段。從當前行業動態與供需結構來看，下游核心領域突破瓶頸、實現全面季節性反彈的難度較大。

二問：原材料價格波動是否會打亂旺季節奏

「金九銀十」旺季之際，化工產業面臨原材料價格波動的嚴峻考驗。從原油端到聚酯鏈，價格的反覆震盪不僅影響產業鏈成本傳導，更會打亂傳統旺季節奏，使行業陷入「量增利不增」的困境。

「原油作為化工產業核心上游，其價格走勢直接影響旺季節奏。」據張曉珍介紹，美國石油需求進入淡季，季節性支撐鬆動，且10月OPEC+計劃繼續增產，原油供需預期偏弱，將對化工產業成本端形成拖累。

具體到聚酯鏈，PX檢修裝置逐步恢復，8月至9月持續累庫，終端新訂單跟進緩慢，近期PXN (PX與石腦油價差）壓縮明顯；PTA雖因加工費偏低增加檢修，但新裝置投產與終端需求不足，使其加工費未能實現修復。

張曉珍提到，原材料價格波動打亂了市場節奏，如8月中旬聚酯受需求弱復甦與原料價格偏強帶動銷售轉好，但近期原料價格走弱後，終端以消化前期備貨為主，部分工廠甚至轉賣原料。

「原材料價格波動通常通過成本、定價、庫存多環節影響旺季經營，讓企業陷入兩難。」邵世萍表示，今年化工產業原材料價格呈弱勢震盪、多空交織態勢，上游能源成本波動、地緣風險加劇，疊加美國貿易戰與全球經濟增長放緩導致下游需求復甦不及預期，終端承接力不足，化工品價格持續走弱。「成本高企、需求疲軟」的矛盾，使產業陷入低加工費、利潤壓縮困境，中下游企業議價能力弱，成本上漲難以完全轉移，只能犧牲利潤保訂單。

更為關鍵的是，原材料價格波動改變了旺季經營邏輯。邵世萍表示，傳統旺季由需求主導，但當前原材料價格波動成為核心變量，其重要性超過需求增長。成本直接決定企業定價與盈利，即便訂單增加，企業也可能因成本無法覆蓋而「白忙一場」。同時，價格預期驅動投機性需求。原材料價格看漲時提前備貨放大短期需求，原材料價格看跌時企業隨用隨採導致需求滯後，加劇市場不穩定，甚至讓行業陷入「量增利不增」的局面。即便因旺季補庫帶動訂單回升，企業也可能因無法提價而 「增收不增利」。

在陳韜看來，「量增利不增」源於成本傳導鏈斷裂與需求承接不足，原材料漲價吞噬利潤，下游只能放量保訂單。「原材料價格成為旺季核心變量，是行業供需重塑、成本傳導失效、外部不確定性疊加的結果。」他認為，上游波動主導成本，需求弱復甦削弱下游定價權，地產、紡織等核心領域需求回升不及預期，使下游承接高價原材料能力有限。

對此，龐春豔也表示，儘管近期終端需求有回暖跡象，PX因無新產能壓力存向好預期，但下游成本傳遞遇阻，若原材料價格強行推漲，恐引發下游負反饋。

面對不確定性，陳韜認為，企業需通過期貨套期保值、動態採購策略等短期風險對沖手段，平衡備貨與庫存減值風險，在波動中實現量利平衡，避免旺季節奏被進一步打亂。

三問：如何實現 「穩鏈、保供、降本」

全球供應鏈的順暢度，是化工產業旺季生產的重要保障，供應鏈「穩鏈保供」能力成為左右行情的關鍵。記者瞭解到，今年以來，貿易摩擦、地緣衝突、物流瓶頸等多重因素疊加，全球供應鏈重構加速，化工產業從原料採購到終端出口均面臨挑戰，而美國關稅政策、物流順暢度、終端補庫意願三大變量，決定着旺季供應鏈能否突破困境。

受訪人士普遍認為，貿易壁壘升級是供應鏈首先面臨的壓力，在關稅政策影響下，全球貿易流向被迫重構。

龐春豔表示，我國紡織服裝製成品出口增速放緩，即便滌絲出口增長，企業也需通過出海佈局規避風險。印度、巴西等國對PVC、MDI等徵收高額反傾銷稅，讓出口商不敢簽訂長單，進口商轉而尋求東南亞、中東替代貨源。同時，歐盟DAC7稅務新政、美國取消對價值800美元及以下進口包裹的免稅等，致使化工產業跨境電商成本提高5%～8%，中小出口商利潤被壓縮至3%以下，供應鏈成本壓力被層層傳導。

此外，物流瓶頸與路線重構進一步加劇供應鏈擾動。據邵世萍介紹，紅海危機、巴拿馬運河干旱導致亞歐、美東航線準班率降至65%，溫控要求高的液體及危化品延誤率達35%，企業被迫將庫存前置7~15天。海運費較2024年上漲15%，疊加保險、改線費用，進口甲醇、PE 等到岸成本抬升30～60元/噸，原料供應的時效性與經濟性均受損。

據陳韜介紹，二季度貿易衝突已對供應鏈產生影響，我國對美乙烷、丙烷進口依賴度高，若美國限制其出口將直接衝擊乙烯產業鏈；美國對我國塑料、橡膠等加徵「對等關稅」，削弱了出口價格優勢。此外，地緣政治事件頻發，原材料價格波動加劇，供應鏈穩定性備受考驗。

邵世萍表示，供應鏈壓力下，化工產業旺季呈現「上中游高庫存、下游低庫存」的錯位格局。終端企業因擔憂9月美國關稅政策落地，而對出口相關製品採取 「即用即採」策略，旺季補庫遲遲未啓動；做內銷的終端也因缺乏新增訂單，採購態度謹慎。產品跌價幅度超過原料，進一步壓縮企業利潤，供應鏈傳導效率大打折扣。

邵世萍告訴記者，面對挑戰，化工企業開始主動構建韌性供應鏈。部分企業通過供應鏈轉移、開發新興市場、尋找替代原料（如乙烷多元化進口）、提升自給率應對沖擊；也有企業佈局「區域多元庫存+數字化預警+關稅籌劃」，通過多元化採購降低對單一市場的依賴，用物流多元化對沖地緣風險，藉助金融工具平滑價格波動。

對於「金九銀十」能否兌現，邵世萍認為，關鍵看三大變量的共振效果。「若9月關稅政策明朗，行業有望在10月迎來‘補庫+價格修復’窗口；反之，需求真空疊加高關稅落地，企業或被迫再次減產保價。」邵世萍表示，當前，化工產業供應鏈正處於「壓力測試」階段，只有突破貿易、物流、需求的多重製約，才能真正實現「穩鏈、保供、降本」，為旺季行情注入確定性。

四問：企業策略怎樣靈活應變

採訪中，記者瞭解到，往年 「金九銀十」旺季，化工產業下游工廠常以原料囤貨、點價採購、成品庫存等方式提前佈局。但今年受供需錯配、需求啓動偏慢影響，企業策略明顯轉向，從採購模式到風險對沖、供應鏈佈局均展開靈活調整，以應對複雜的市場環境。

採購與庫存策略首先發生轉變。對此，邵世萍表示，今年企業增加庫存意願不強，過高的供應讓企業拿貨的緊張感與積極性明顯不足，後續改善仍需依賴旺季的實際表現。

據她介紹，受供需錯配、價格區間下移、需求啓動偏慢影響，往年市場流行的點價貿易今年遇冷，遠期貨物採購大幅下降，企業更傾向於「隨用隨拿」的剛需採購模式。同時，企業對旺季預期不足，多選擇等實際需求好轉後再推進囤貨或擴大生產的決策，避免提前備貨卻面臨需求不及預期的庫存壓力。

旺季決策調整中，期貨工具的運用則成為企業應對風險的重要支撐。過去期貨多作為點價貿易的對沖工具，幫助企業鎖定成本、利潤與訂單價格。即便今年點價需求減少，套期保值依舊是市場主流策略，且衍生出後點價、期權保護等多元模式，成為期貨服務實體企業的重要補充。

陳韜表示，在今年高庫存、弱需求的背景下，期貨工具的作用更加重要，企業需構建「套保+基差+交割」三位一體體系，才能將季節性需求脈衝轉化為確定利潤。「通過期貨，企業既能鎖定成本、穩定利潤，規避旺季原料漲價與旺季過後價格下跌風險，又能優化庫存管理，以期貨空頭頭寸對沖實物庫存貶值風險，或建立虛擬庫存減少資金佔用，緩解庫存壓力。」他說。

記者也瞭解到，供應鏈與市場佈局的調整，成為企業增強抗風險能力的重要方向。

據陳韜介紹，過去企業應對旺季多聚焦成本管控，通過基差採購與期貨套保對沖價格風險。今年面對複雜的市場環境，企業進一步增強供應鏈韌性，採取多源採購與區域佈局提升彈性，頭部企業甚至建立「中國+東南亞/中東」雙生產基地，縮短供應鏈半徑，降低物流成本與地緣政治風險。

在貿易摩擦加劇的背景下，企業加大出海力度，調整出口市場結構，從傳統市場轉向東南亞、中東等新興市場，藉助「一帶一路」合作擴大出口份額，對沖部分需求壓力。

「整體來看，面對今年化工產業旺季‘需求弱、庫存高、不確定性強’的局面，企業並未固守往年策略，而是從採購模式、風險對沖、供應鏈佈局等多維度靈活應變。」邵世萍表示，減少盲目備貨、強化期貨工具運用、優化供應鏈與市場結構，企業通過一系列調整降低風險、把握機會，為應對旺季挑戰提供了更多保障。