智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，8月主產區生鮮乳均價保持3.02元/kg低位，綜合當前市場供需格局、行業發展動態及季節性因素來看，判斷這一價格進一步下行的可能性已相對較低，當前3.02元/千克的價格水平，極有可能成爲本輪生鮮乳價格週期中的底部最低價，後續價格有望逐步進入企穩回升通道。今年下游乳製品整體疲弱，1-7月乳製品產量累計同比-1%，預計8月也將保持平穩。但奶酪消費呈現良好的增長態勢，1-7月奶酪累計進口數量同比+12%，其中奶酪在餐飲領域的滲透提升是驅動消費量增長的主要動力。

中國銀河證券主要觀點如下：

上游原奶價格預計築底

8月主產區生鮮乳均價保持3.02元/kg低位，綜合當前市場供需格局、行業發展動態及季節性因素來看，判斷這一價格進一步下行的可能性已相對較低，當前3.02元/千克的價格水平，極有可能成爲本輪生鮮乳價格週期中的底部最低價，後續價格有望逐步進入企穩回升通道。其原因在於：

第一，從供給端來看，當前的奶價水平已使國內多數奶牛養殖廠陷入現金流虧損的困境，行業去產能趨勢將持續維持不變，且後續去產能節奏有望進一步加快。隨着9-10月青貯採購季的逐步來臨，牧場將面臨新一輪集中的資金支出壓力。青貯作爲奶牛冬季重要的粗飼料來源，採購量通常較大，且需要一次性支付較高的採購費用，這對於當前已處於現金流緊張狀態的牧場而言，無疑是雪上加霜。

在此背景下，部分資金實力較弱、抗風險能力較差的牧場可能會選擇進一步淘汰低產奶牛、縮減養殖規模，甚至退出市場，這將直接推動行業去產能進程加速，而供給端的逐步收縮，將爲後續生鮮乳價格的企穩提供重要支撐。

第二，從需求端來看，下游乳製品消費旺季正逐步來臨，市場對原奶的需求將呈現季節性增長態勢，這有望帶動原奶價格實現季節性上漲。

下游需求整體疲弱，但奶酪消費呈現良好增長態勢

今年下游乳製品整體疲弱，1-7月乳製品產量累計同比-1%，預計8月也將保持平穩。在液態奶領域，消費結構的差異尤爲突出。其中，常溫奶作爲液態奶市場的重要組成部分，近期消費疲弱態勢較爲明顯。受消費者消費習慣轉變、市場競爭加劇等多重因素影響，常溫奶的市場需求增長乏力，甚至在部分區域市場出現了需求下滑的情況，對液態奶整體消費規模的拉動作用有所減弱。

與之相對，低溫奶和酸奶憑藉其新鮮度、營養價值等優勢，銷量呈現出一定的增長態勢，成爲液態奶市場中的亮點品類。然而，從市場份額來看，低溫奶和酸奶的消費佔比相對有限，尚未能形成足以扭轉液態奶整體市場格局的規模效應。

綜合來看，當前國內液態奶的消費量已達到階段性瓶頸，整體市場規模增長陷入停滯，短期內難以實現突破性增長，行業進入存量競爭階段。奶酪消費呈現良好的增長態勢，1-7月奶酪累計進口數量同比+12%，其中奶酪在餐飲領域的滲透提升是驅動消費量增長的主要動力。

投資建議

看好乳業上游週期反轉機會，推薦優然牧業(09858)。下游推薦低溫液態奶領域新乳業(002946.SZ)，奶酪龍頭妙可藍多(600882.SH)，關注海外債務負擔較重將受益於美聯儲降息的H&H國際控股(01112)。

風險提示

下游需求持續疲弱，市場競爭加劇的風險。