智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，維持九毛九(09922)「推薦」評級，預計公司25/26/27年歸母淨利潤為1.47/1.65/1.68億元，目標價2.65港元。公司供應鏈基礎紮實，核心品牌出色，具備持續孵化新品牌的能力，未來成長可期。聚焦各品牌未來發展來看：1)太二：門店調改推進「鮮活模式」，實現產品、服務與用餐環境全面升級，有助於重塑品牌認知;2)九毛九：長期產品力穩健，經營具備韌性，預計將繼續提供業績支撐;3)慫火鍋：品牌勢能已初步建立，有望持續貢獻業績。

事件：九毛九發布25年半年度報告。25H1，公司營收27.53億元/按年-10.1%;歸母淨利潤0.61億元/按年-16.05%;公司淨利率2.13%/按年-0.09pcts，歸母淨利率2.2%/按年-0.16pcts。

華創證券主要觀點如下：

分品牌來看

太二25H1經營利潤率13.4%/按年-0.4pcts;慫火鍋經營利潤率3.6%/按年-5.0pcts;九毛九經營利潤率12.7%/按年-4.2pcts;其他品牌經營利潤率15.9%/按年+25.7pcts。公司關閉旗下部分非主要品牌，相關開支減少。

上半年線下餐飲消費承壓，各品牌翻座率/翻台率均下降，其中太二下降較顯著。翻座率：25H1，太二翻座率2.2/24年同期為2.7;慫火鍋翻座率1.7/24年同期為2.0;九毛九翻座率1.5/24年同期為1.8。翻台率：25H1，太二翻台率3.1/24年同期為3.8;慫火鍋翻台率2.5/24年同期為2.9;九毛九翻台率2.5/24年同期為2.8。

太二/九毛九人均消費小幅上升，太二得益於部分門店店型升級為「鮮活模式」，慫火鍋人均消費出現下滑。顧客人均消費：25H1，太二人均消費73元/24年同期為71元;慫火鍋人均消費99元/24年同期為110元;九毛九人均消費57元/24年同期為56元。

同店銷售總體下降

25H1，太二同店銷售15.36億元/按年-18.9%;慫火鍋同店銷售2.88億元/按年-20.07%;九毛九同店銷售1.93億元/按年-19.85%。

公司積極優化門店結構，果斷關閉低效門店

截至25H1末，公司包括少量加盟餐廳在內的總門店數729家，較24H1末淨減少42家，其中：太二門店數量566家，較24H1末減少48家，太二部分直營店轉為加盟店，加盟餐廳數量提升至19間;慫火鍋門店數量31家，較24H1末增加9家;九毛九門店數68家，較24H1末減少4家，加盟餐廳數量為1家;那未大叔是大廚門店關閉;賴美麗烤魚：門店數1家，較24H1末減少3家;賞鮮悅木門店數為1家，保持不變;山外面門店數17家，較24H1增加10家。

公司持續推進供應鏈建設與國際化佈局

南沙供應鏈中心已投入試運營，數智化水平不斷提升。太二品牌已在新加坡、馬來西亞、加拿大、美國、泰國及印度尼西亞等多國開展經營，賴美麗亦在新加坡開設1家門店。

風險提示：產品創新不及預期，食品安全風險，行業競爭加劇風險。