1H25保險股P／CE-ROCE估值體系更新：負債評估曲線差異分化淨資產波動人保彰顯集團經營韌性

中泰證券股份有...

2025/09/10

我們根據2025 年上市險企中報，進一步更新了此前中泰非銀團隊創立的P/CE-ROCE估值體系在最新一期報告的應用結果。P/CE-ROCE 估值體系回顧。此前中泰非銀團隊外發新準則下保險股估值重構專題《保險股P/CE-ROCE 估值體系探析：綜合權益視角下的全面價值》，本期我們根據1H25上市險企中報盈利情況進行更新。由於長端利率中樞持續下行、EV 體系假設頻繁調整，導致原有的P/EV-ROEV ...

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增速領跑上市同業。整體來看，集團型險企憑藉產壽險均衡配置保持韌性，而純壽險公司在權益市場與利率環境波動下更易出現階段性下滑。1H25 上市險企綜合權益回報率ROCE=(CI+ NBCSM）/（NA+CSM）:普遍回落，中國人保與友邦保險彰顯韌性。1H25 上市險企非年化ROCE 由高至低分別為中國人保（9.2%）、友邦保險（8.7%）、中國太平（5.2%）、中國平安（4.7%）、中國人壽（4.5%）、中國太保（1.4%）、陽光保險（-1.6%）和新華保險（-1.9%）,整體歸因來看，1H25 上市險企合計實現的NBCSM 按年下降2.1%，合計實現歸母綜合收益按年下降13.0%。中國人保得益於ROCE 計算分子中CI 與NBCSM 均保持較快增長，帶動ROCE 領先同業，陽光和新華ROCE 計算承壓主要系分子中CI 受負債評估利率曲線移動平均天數差異影響，其他綜合收益負向貢獻拖累歸母綜合收益與歸母淨資產下降，使得ROCE 計算承壓。新準則下，友邦保險與中國人保ROCE 與ROE 計算結果差距不大，體現了持續低利率環境下資產負債匹配的重要性。1H25 中國太保的ROCE（1.4%）與ROE（9.7%）差距較大同樣系OCI 拖累CI 與NA 增長所致。截止2025 年9 月9 日，A 股上市險企對應1H25 加權平均P/CE 約為0.98（1H25非年化ROCE 為4.3%）；H 股上市險企對應1H25 加權平均P/CE 約為0.69（1H25非年化ROCE 為4.3%）。發現A 股上市險企中，中國人保享有較高的ROCE，但實際P/CE 估值水平未給與明顯溢價，屬於相對被低估；H 股上市險企中，中國人保和中國人壽屬於相對被低估。投資建議：負債評估曲線差異分化淨資產波動，人保彰顯集團經營韌性——1H25 保險股P/CE-ROCE 估值體系更新。「利差不夠，股票來湊」，迎接A 股「慢牛」下險資權益投資新生態，A 股慢牛有望改善當前持續低利率環境下險資投資生態，新準則實施後股票持倉上漲對險企盈利彈性逐步放大。建議關注：新華保險(A/H)、中國平安(A/H)、中國人壽(A/H)、友邦保險、中國太保(A/H)中國人保(A/H)。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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