智通財經APP獲悉，國證國際發佈研報稱，維持百融雲-W(06608)「買入」評級，上半年表現亮眼，但考慮到10月助貸新規落地可能對業務產生一定的負面影響，保守下調2025及2026年財務預測並新增2027年預測，預期2025-2027年歸母淨利潤3.18/3.96/4.61億元，參考歷史估值水平及未來增長空間給予2026年15倍PE，上調目標價至14.3港元。

國證國際主要觀點如下：

收入利潤均錄得亮眼增長，盈利能力提升

25H1公司錄得收入16.12億元，同比增長22%，毛利率水平穩定在73%，淨利潤2.01億元，同比增長41%，利潤增速快於收入，盈利能力有所提升。

MaaS業務

作為公司的基石業務，25H1實現收入5.02億元，同比增長19%，增長主要來自於應用領域擴大以及結合AI算法優化產品性能的產品競爭力增強。MaaS業務基於決策式AI技術，將應用在多種商業場景的不同模型產品集成在不同模塊裏，通過API接口高效供給金融服務供貨商，客戶根據自身查詢需求自由調配各類模型。MaaS業務根據查詢量收取服務費或年費，隨着規模的擴大，成本迅速攤薄，能夠穩定且持續地產生豐厚利潤。

BaaS業務

基於生成式AI技術，通過自主研發的AIVoiceGPT來輔助機構智能營銷和智能運營，顯著提升信貸、財富管理、保險和互聯網科技行業資產運營的效率。BaaS業務根據促成的交易規模收取技術服務費或佣金，輔助機構產生任何收入之前不收取任何費用，更能吸引客戶進行嘗試，從而迅速擴大業務規模。

金融行業雲

25H1實現收入8.57億元，同比增長45%。公司基於自主研發的大語言模型BR-LLM推出了百工CybotStar企業級智能體平臺、數智人、VoiceGPT智能語音等一系列創新產品，形成完整的AI產品矩陣。隨着AI技術與場景融合深化，金融雲將持續發揮其場景融合與AI技術優勢。

保險行業雲

25H1實現收入2.53億元，同比下降19%。上半年保險行業充滿挑戰，公司通過AI技術提升業務效率和客戶體驗，在報行合一的政策要求下仍然保證了保費的持續增長，但由於費率的下降，收入方面受到負面影響。