智通財經APP獲悉，交銀國際發布研報稱，順豐同城(09699)仍是外賣補貼戰的受益方之一，在未來補貼迴歸理性，業務空間仍大，考慮到長期其與順豐的業務協同持續加深，無人車配送規模化落地持續降低成本，該行維持公司買入評級，該行將估值滾動至2026年，對應0.5倍市銷率，上調目標價至15.4港元。

2025H1公司收入102億元(人民幣，下同)，按年增49%，高於該行預期16%，其中同城/最後一公里配送業務分別增43%/57%，超預期得益於餐飲外賣和即時零售行業快速增長帶來配送需求增加。毛利率6.7%，按年基本保持平穩。調整後淨利潤按年增139%至1.6億元，對應淨利率1.6%，按年提升約0.6個百分點。基於顯著好於預期的上半年收入增速，以及3季度按月加速提升的即時配送業務需求，該行上調順豐同城2025-27年收入14%/12%/12%，至220億-304億元，按年增速40%/20%/15%，同時受到公司單量密度提升、優質的騎手管理能力，以及AI加持下，運營費率的持續優化，該行上調2025-27年利潤預測26%/23%/27%，至3.4億-7.6億元，Non-IFRS淨利潤率分別1.5%/2%/2.6%。

業績亮點：1)同城業務：同城配送服務單量按年增50%+，商家/個人端收入分別增55%/13%。商家端大幅加速增長得益於餐飲和即時零售市場快速增長下進一步深化KA客戶合作，穩定承接快速增長的單量，茶飲收入按年增105%，商超/醫藥/母嬰等品類實現高雙位數增長，拉動非餐場景收入按年增35%。C端持續拓寬業務場景，新產品「獨享專送」收入按年翻3倍，拉動個人端收入增速快於市場。2)最後一公里配送：收入強勁增長得益於加深末端網絡融通，對順豐速運單量滲透率進一步提升。3)調整後淨利潤1.6億元，已超過去年全年利潤，得益於規模效應、客戶結構優化以及AI智能化提升運營效率。