來源：湖畔新言
主要觀點 ：
高硫方面：9月份高硫發電需求轉弱，投料需求也隨着汽油消費走弱而下降，需求端缺乏增長點。供應端，市場預期OPEC+將在10月停止增產，並在明年第二季度開啓第二輪增產，倘若如此，其對油價的影響主要體現在遠端合約，短期對供應端影響較大的是地緣和制裁，俄烏和談需要解決很多問題，俄烏互相襲擊仍在上演，俄能源設施暴露在風險之下，此外，特朗普爲促進停戰所採取的各項制裁，對俄羅斯的原油及高硫供應產生重要影響。中期來看，高硫基本面看弱的觀點不變，但也需留意，地緣和制裁會帶來階段性行情。
低硫方面：國內煉廠生產積極性不高，剩餘配額較爲充足，第四季度較難出現配額緊張的情況，因此可能沒有第三批配額。發電旺季結束後，科威特低硫出口預期增加，此外，10月份尼日利亞的RFCC裝置計劃檢修，供應端有增量預期，需求端低硫面臨高硫和清潔能源的替代問題，因此後市低硫基本面預期轉弱。ARA柴油庫存連續上漲，目前已回升至中位水平，考慮到歐盟將在明年1月禁止進口俄油加工的柴油，因此第四季度歐洲有補庫需求，疊加冬季的取暖需求，歐洲柴油的基本面仍然偏緊，進而支撐低硫估值。
基本面分析：
原油方面
8月3日，OPEC+決定9月份增產54.7萬桶/天，自4月增產以來，OPEC+用6個月時間完成了250萬桶/天的增產目標，市場預期OPEC+將暫緩166萬桶/天的增產計劃，重啓時間可能在明年第二季度，需留意9月7日OPEC+成員的表態。8月月報中，EIA上調了2025年OPEC+原油產量和全球原油庫存，IEA小幅下調了2025年全球石油需求，同時提高了供應量，兩家月報均上調了原油累庫預期。根據OPEC月報，7月份OPEC+8產量增加30.8萬桶/天，對比7月份的計劃增產量41.1萬桶/天，說明OPEC+積極兌現增產計劃。
8月15日特朗普與普京在阿拉斯加舉行會談，但未能推動俄烏會晤，特朗普威脅稱，若9月上旬仍沒有進展，美國將對俄羅斯實施制裁或徵收二級關稅。9月2日，歐洲對俄羅斯的限價政策開始生效，即俄原油的採購價從60美元/桶降至47.6美元/桶，英國也加入此次行動，汽柴油的價格上限維持100美元/桶，燃料維持45美元/桶的價格上限。這是俄烏衝突以來，歐盟對俄的第18個制裁計劃，除了價格上限，歐盟還切斷了20家俄國銀行與國際支付系統SWIFT的聯繫，禁止進口由俄油加工的成品油（2026年1月21日生效），這對印度和土耳其影響較大，制裁北溪天然氣管道，此外，還增加了制裁船舶，截至目前，受制裁船舶超過440艘。據船舶經紀商估算，影子船隊的規模在1200-1600艘，佔全球油輪的1/5，受制裁影響、二手船的審查收緊，今年影子船隊的增長速度放緩。
7月底至8月中旬，烏克蘭對俄羅斯的能源基礎設施發起了無人機襲擊。8月2日，Ryazan煉廠（51.8千噸/天）、Novokuibyshevsk煉廠（23.6千噸/天）遭遇襲擊，8月7日Afipsky煉廠遭遇襲擊，原油加工量減少了4.5萬桶/天，8月10日Saratov煉廠（20千噸/天）遭遇襲擊，8月14日Lukoil的Volgograd煉廠（46.6千噸/天）遭遇襲擊，8月15日Rosneft的Syzran煉廠（24.2千噸/天）遭遇襲擊。據路透估算，烏克蘭的襲擊擾亂了俄羅斯17%的煉油產能。爲保障國內能源安全，俄羅斯政府將汽油出口限制延長到9月30日。8月烏克蘭三次襲擊Druzhba（友誼）輸油管道，分別是8月13日襲擊了Unecha泵站，18日襲擊了Nikolskoye泵站，21日再次襲擊了Unecha泵站，該管道的南段主要是往匈牙利和斯洛伐克供應原油，約22萬桶/天，哈薩克斯坦通過該管道的北段將原油運往德國。俄羅斯煉廠加工量下降後，原油出口預期增加，據kpler預計，烏拉爾原油出口增加約10-12船。
2022年俄烏戰爭爆發後，印度是俄羅斯石油的主要買家，今年上半年印度從俄羅斯採購180萬桶/天的石油，目前的採購量將爲140-160萬桶/天。8月27日，美對印度加徵25%關稅落地，這是美國對俄羅斯施壓的一部分，疊加8月7日生效的25%的關稅後，對印的關稅共計50%。爲減免25%的關稅，印度將減少俄油採購。
6月因以伊衝突，以色列的Leviathan氣田短暫關閉，埃及提出了200萬桶的燃料油採購訂單，6月下旬以色列氣田恢復運營，此外7月份埃及增加了Energos Eskimo和Energos Power再氣化裝置，LNG進口能力增加，因此埃及增加了LNG發電量，取消了200萬桶的燃料油進口訂單。埃及與以色列簽訂新的協議，從2026年至2040年，採購以色列Leviathan氣田的天然氣，協議分爲兩個階段，第一階段，以色列向埃及輸送200億立方米天然氣，第二階段是1100億立方米。以色列供應埃及的天然氣是管道天然氣，價格比LNG便宜。
歐洲柴油庫存連續3周攀升，但當地柴油仍然偏緊，一方面是今年以來歐洲地區PMI連續上漲，經濟需求較強，另一方面美國煉廠開始進入檢修季節，此外8月上旬和中旬，烏克蘭襲擊了俄羅斯5家煉廠，因此美國和俄羅斯對歐洲的柴油出口預期下降。據FGE預計，9-10月，歐洲柴油供應缺口比7-8月增加60萬桶/天。
美國市場
8月份美國煉廠產能利用率環比增加1.25%，餾分燃料油產量增加2.1%，殘渣燃料油產量減少8.8%，殘渣燃料油庫存減少3.4%。9月份，美國二次加工裝置檢修量下降，預計高硫投料需求增加。7月25日，美國財政部重新授予雪佛龍許可證，委內瑞拉發往美國的原油在中斷兩個月後，8月份恢復向美國發貨，相應的，委內瑞拉發往中國、新加坡和馬來西亞的原油減少。
新加坡市場
8月份新加坡高硫到港量環比減少，主要是俄羅斯、伊拉克和阿聯酋的貨源減少。8月份中東地區高硫淨出口14萬噸，其中沙特高硫淨進口量處於年內高位，但是進入9月後，發電需求減弱，沙特的高硫淨進口量預期下降。8月份新加坡低硫到港量大幅增加，印尼和尼日利亞貢獻了主要增量，8月份科威特發往新加坡和馬來西亞的低硫燃料油大幅增加，將體現在新加坡9月的到港量裏。尼日利亞Dangote煉廠計劃在年底前將CDU產能從65萬桶/天提升至70萬桶/天，升級期間，低硫產量將下降，此外，其RFCC裝置計劃於10月份檢修40天。
本月新加坡平均庫存環比增加2.3%，處於往年高位水平。船運方面，7月份新加坡港口集裝箱吞吐量環比增加4.3%。7月份新加坡船用燃料銷量同比增加6%，環比增加7%。其中低硫燃料油銷量環比增加3%，高硫燃料油銷量環比增加15%，生物混合型燃料銷量環比減少24%。
中國低硫燃料油基本面
2025年第一批低硫燃料油出口配額下發800萬噸，3月28日，第二批配額下發520萬噸，環比增加120萬噸。7月中石化申請將70萬噸低硫配額轉爲成品油配額，中海油申請將70萬噸的成品油配額轉爲低硫配額，中石油申請將20萬噸的低硫配額轉爲成品油配額，因此低硫配額減少20萬噸。7月煉廠產量爲101.9萬噸，環比減少3.8%，1月-7月主營煉廠低硫產量較低，累計同比減少19.2%，依靠進口量補充。1月-7月低硫配額使用率約爲55%，這預示着下半年低硫配額較去年充足，第三批配額可能不會下發。7月保稅船用油出口量大幅回落，保稅船用油進口量環比增加18%，其中高硫增量明顯。8月份保稅低硫船用燃料油產量約105萬噸，環比小幅增加。
中國高硫燃料油基本面
8月份中國高硫到港量環比減少50%，8月21日美國製裁名單中新增一批實體企業和船舶，包括洋山和董家口的兩家碼頭運營商，中國高硫進口受阻。焦化裝置開工率環比持穩，裝置利潤震盪走弱，考慮到關稅增加、消費稅抵扣比例下降，煉廠加工高硫的經濟性不高，成品油消費旺季結束後，投料需求轉弱。7月25日雪佛龍重新獲得了許可證，8月份委內瑞拉發往亞洲的原油減少。9月中國高硫到港量增幅明顯，主要是董家口。
估值分析：
低硫燃料油
8月份中東地區發電達峯，在傳出埃及增加LNG發電、取消燃料油訂單後，高硫開始交易發電需求轉弱的邏輯，8月3日會議，OPEC+決定9月增產54.7萬桶/天，利空高硫估值，此外新加坡庫存處於季節性高位，低硫方面，國內主營單位生產積極性不高，且歐洲柴油震盪偏強，因此低高硫價差震盪走強。8月上半月，原油價格不斷下探7月份的支撐位，低硫裂解被動走強，後期，隨着美國製裁中國港口運營商、美聯儲降息預期等因素，原油價格反彈，低硫裂解轉弱。
高硫燃料油
8月份高硫價格先下跌後反彈。OPEC+連續增產，比原定計劃提前一年完成第一輪增產，且汽油需求旺季臨近尾聲，美國非農就業數據不及預期，三大機構月報上調了庫存預期，高硫價格隨原油下跌，裂解被動走強。之後市場注意力轉移到俄烏問題上，8月15日美俄會談，會議未達成實質性進展，俄烏直接會晤可能性不大，特朗普宣稱要出臺懲罰措施。8月21日美國製裁名單中新增一批實體企業和船舶，包括洋山和董家口的兩家碼頭運營商，中國高硫進口受阻，疊加俄羅斯煉廠受襲擊，高硫反彈。在需求轉弱的預期下，原油和高硫價格走弱的趨勢不變，但地緣衝突和制裁不斷，擴大了行情的波動。
新湖觀點：
高硫方面：9月份高硫發電需求轉弱，投料需求也隨着汽油消費走弱而下降，需求端缺乏增長點。供應端，市場預期OPEC+將在10月停止增產，並在明年第二季度開啓第二輪增產，倘若如此，其對油價的影響主要體現在遠端合約，短期對供應端影響較大的是地緣和制裁，俄烏和談需要解決很多問題，俄烏互相襲擊仍在上演，俄能源設施暴露在風險之下，此外，特朗普爲促進停戰所採取的各項制裁，對俄羅斯的原油及高硫供應產生重要影響。中期來看，高硫基本面看弱的觀點不變，但也需留意，地緣和制裁會帶來階段性行情。
低硫方面：國內煉廠生產積極性不高，剩餘配額較爲充足，第四季度較難出現配額緊張的情況，因此可能沒有第三批配額。發電旺季結束後，科威特低硫出口預期增加，此外，10月份尼日利亞的RFCC裝置計劃檢修，供應端有增量預期，需求端低硫面臨高硫和清潔能源的替代問題，因此後市低硫基本面預期轉弱。ARA柴油庫存連續上漲，目前已回升至中位水平，考慮到歐盟將在明年1月禁止進口俄油加工的柴油，因此第四季度歐洲有補庫需求，疊加冬季的取暖需求，歐洲柴油的基本面仍然偏緊，進而支撐低硫估值。
新湖期貨研究所
責任編輯：趙思遠