電池與能源｜動力儲能需求高景氣，看好鋰電板塊配置價值：2025年中報總結

中信證券研究

2025/09/09

文｜吳威辰王喆尹欣馳李景濤李越汪浩柯邁於學鑫賈玉瀟從電池與能源管理產業鏈25H1&25Q2經營結果來看，在國內外新能源車銷量增長及全球儲能需求共振的拉動下，產業鏈出貨端表現較為亮眼，多數環節25Q2收入按年恢復正向增長。行業資本開支基本探底，25Q2「固定資產+在建工程」按年增速小幅回升，部分供給緊缺環節已開啓產能擴張節奏。盈利端，電池、負極等環節整體盈利同按月表現較好...

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賈玉瀟從電池與能源管理產業鏈25H1&25Q2經營結果來看，在國內外新能源車銷量增長及全球儲能需求共振的拉動下，產業鏈出貨端表現較為亮眼，多數環節25Q2收入按年恢復正向增長。行業資本開支基本探底，25Q2「固定資產+在建工程」按年增速小幅回升，部分供給緊缺環節已開啓產能擴張節奏。盈利端，電池、負極等環節整體盈利同按月表現較好；材料環節盈利觸底，同時受益下游電池技術迭代（固態、快充等）對高端產品的需求，單位盈利有望進入上升通道。考慮到中國鋰電產業鏈全球比較優勢顯著、海外佈局逐漸完善，我們認為頭部企業通過技術創新、出海卡位等，份額和盈利的雙重優勢有望進一步擴大。我們持續看好經歷周期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。▍總結：下游需求旺盛帶動25Q2行業景氣度提升，盈利能力明顯改善。電池與能源管理產業鏈上市公司近期披露2025年中報，我們選取其中106家上市公司作為分析的樣本，將其劃分16個子板塊，包括：上游——碳酸鋰；中游——電池、電機電控、三元前驅體、三元正極、鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液及六氟、結構件、銅箔&鋁箔、輔材/添加劑、鋰電設備；下游——整車、儲能。產業鏈整體收入2025H1按年+10.3%，25Q2按年+10.8%，按月+19.1%。2025H1行業整體歸母淨利潤按年+18.4%，25Q2按年+2.6%，按月+9.2%。細分環節來看，電池25Q2利潤按年+26.1%，按月+16.7%；電機電控25Q1利潤按年+26.5%，按月+23.9%；負極25Q2按年+35.5%，按月+33.6%。展望後續，隨着需求端持續超預期，供給端行業「固定資產+在建工程」增速基本探底，產業鏈盈利有望進入持續向上通道。▍上游資源：鋰資源環節25Q2營收按年下滑，歸母淨利潤按年扭虧。根據Wind數據，2025年以來，碳酸鋰價格從年初約7.5萬元/噸基本企穩，2025年5-6月份小幅下滑，7月以來碳酸鋰價格逐步回升。2025H1碳酸鋰環節營收按年-12.2%，碳酸鋰價格較去年同期有所下滑；2025Q2按年-14.2%，按月+12.9%；2025H1整體歸母淨利潤扭虧為盈，2025Q2按年+74.5%，按月-37.1%。2025H1行業整體毛利率25.9%，按年-3.4ppts，歸母淨利潤18.1億元，按年扭虧為盈。整體看，25H1碳酸鋰雖然營收按月下降，但盈利能力已率先修復。▍中游環節：電池環節盈利能力穩定，多數環節現金流實現轉正。電池端，2025Q2收入1491億元，按年+9.5%，按月+13.9%，歸母淨利潤182億元，按年+26.1%，按月+16.7%；受到下游新能源汽車銷量及儲能國內外需求拉動等因素驅動，25Q2電池環節營收和淨利潤同按月均實現明顯增長。鋰電材料端，三元正極25Q2利潤按年+17.9%，按月+407%；鐵鋰正極25Q2利潤儘管虧損，但按年有所收窄；負極環節利潤按年+35.5%，按月+33.6ppts。從現金流角度看，多數環節25Q2按月均實現轉正。從資本開支角度看，據我們統計，行業「固定資產+在建工程」按年增速自22Q2的高點連續11個季度下降，25Q2小幅回升，主要系部分環節已出現供給緊缺，我們判斷鋰電行業供需格局有望進一步改善。▍下游環節：新能源整車保持增長，儲能環節邊際改善。1）新能源整車：隨着新能源汽車增速持續提升，2025H1整車環節實現營收9447億元，按年+9.7%，2025Q2營收5199億元，按年+11.2%，按月+22.4。利潤端，2025H1歸母淨利潤283億元，按年-8.1%，2025Q2歸母淨利潤139億元，按年-25.4%，按月-3.1%。2）儲能：2025H1儲能環節實現營收208億元，按年+7.4%；2025Q2營收129億元，按年+23.1%，按月+62.8%，2025年國內外儲能需求均表現較好。利潤端看，2025H1歸母淨利潤5.2億元，按年扭虧；2025Q2歸母淨利潤5.3億元，按年+41.1%，按月扭虧為盈。▍風險因素：新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不及預期；原材料價格波動；儲能裝機需求不及預期等。▍投資策略：從電池與能源管理產業鏈25H1&25Q2經營結果來看，在國內外新能源車銷量增長及全球儲能需求共振的拉動下，產業鏈出貨端表現較為亮眼，多數環節25Q2收入按年恢復正向增長。行業資本開支基本探底，25Q2「固定資產+在建工程」按年增速小幅回升，部分供給緊缺環節已開啓產能擴張節奏。盈利端來看，電池、負極等環節整體盈利同按月表現較好；材料環節盈利觸底，同時受益下游電池技術迭代（固態、快充等）對高端產品的需求，單位盈利有望進入上升通道。考慮到中國鋰電產業鏈全球比較優勢顯著、海外佈局逐漸完善，我們認為頭部企業通過技術創新、出海卡位等，份額和盈利的雙重優勢有望進一步擴大。我們持續看好經歷周期驗證，在技術、成本、盈利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。投資策略方面，建議把握三條主線：第一，盈利能力保持穩定且估值相對較低的環節，重點關注整車、電池、結構件領域的頭部公司。第二，單位盈利觸底，行業供需持續優化、同時受益於下游電池技術創新有望推動單位盈利按月改善的鋰電中游材料環節，重點關注鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液的頭部公司。第三，快充、固態等電池技術創新趨勢下，給部分材料環節帶來顯著的升級和增量空間，重點關注在高壓實鐵鋰、高鎳三元、固態電解質、導電劑等領域深度佈局的相關公司。本文節選自中信證券研究部已於2025年9月8日發布的《電池與能源管理行業2025年中報總結—動力儲能需求高景氣，看好鋰電板塊配置價值》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。本資料所載的證券市場研究信息是由中信證券股份有限公司（以下簡稱「中信證券」）的研究部編寫。中信證券研究部定位為面向專業機構投資者的賣方研究團隊。通過微信形式製作的本資料僅面向中信證券客户中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發行為。中信證券不因任何訂閲本公眾號的行為而將訂閲人視為中信證券的客户。若您並非中信證券客户中的金融機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，應首先聯繫中信證券機構銷售服務部門或經紀業務系統的客户經理，完成投資者適當性匹配，並充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能會帶來的風險或損失，在此之前，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的信息。本資料難以設定訪問權限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，敬請發送郵件至信箱kehu@citics.com。重要聲明：本資料定位為「投資信息參考服務」，而非具體的「投資決策服務」，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷。需特別關注的是（1）本資料的接收者應當仔細閲讀所附的各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。（2）本資料所載的信息來源被認為是可靠的，但是中信證券不保證其準確性或完整，同時其相關的分析意見及推測可能會根據中信證券研究部後續發布的證券研究報告在不發出通知的情形下做出更改，也可能會因為使用不同的假設和標準、採用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在製作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。（3）投資者在進行具體投資決策前，還須結合自身風險偏好、資金特點等具體情況並配合包括「選股」、「擇時」分析在內的各種其它輔助分析手段形成自主決策。為避免對本資料所涉及的研究方法、投資評級、目標價格等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失，在必要時應尋求專業投資顧問的指導。（4）上述列示的風險事項並未囊括不當使用本資料所涉及的全部風險。投資者不應單純依靠所接收的相關信息而取代自身的獨立判斷，須充分了解各類投資風險，自主作出投資決策並自行承擔投資風險。本訂閲號中的所有資料版權均屬中信證券。不得以任何方式修改、發送或複製本訂閲號中的內容。除經中信證券認可的情況外，其他一切轉載行為均屬違法。版權所有，違者必究。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}