智通財經APP獲悉，海通國際發佈研報稱，首次覆蓋北森控股(09669)給予“優於大市”評級。該行預計公司2026-2028財年營收分別爲11.35/13.35/15.63億元，同比增長20.1%/17.6%/17.1%;歸母淨利潤分別爲-0.61/0.55/2.00億元，EPS分別爲-0.08/0.08/0.27元採用PS和FCFF估值方法，謹慎取低，給予公司目標價11.86港元(按1港元=0.92元換算)。

公司2025財年實現營業收入9.45億元，同比增長10.6%，雲端HCM實現收入7.22億元，同比增長14.2%，是增長的主要驅動力，該行認爲併購、出海與AI未來將進一步驅動收入增長。公司盈利能力持續改善，2025財年實現經營性淨現金流轉正，達到約0.77億元，經調整淨利潤顯著改善，該行認爲2026財年利潤拐點有望實現。

北森堅守“一體化HCM SaaS”戰略，已累計服務超過6000家中大型企業，作爲中國唯一一家已構建統一開放PaaS平臺的雲HCM解決方案提供者，北森iTalentX已打通人力資源管理的全流程，涵蓋員工從應聘、入職、發展、晉升到離職的全生涯週期。該行認爲雲與一體化將持續構建北森競爭優勢，並利於加快AI轉型。

2025年年初AI招聘初創公司Mercor獲得B輪融資後估值達20億美元，8月SAP宣佈收購AI招聘公司SmartRecruiters以豐富HCM套件，海外AI技術驅動招聘自動化趨勢強勁。北森AI進展同樣亮點頗多，2024年啓動AI產品研發並與同年8月成功實現商業化驗證，截至2025財報已實現AI商業化ARR超過600萬元，該行認爲在AI廣泛應用的趨勢下北森AI Family有望持續驅動公司業績增長。

風險提示：客戶需求不及預期;AI產品進展不及預期;併購整合不及預期;市場競爭加劇。