2025年中期，養老保險行業迎來“期中檢閱”。

隨着人口結構持續老齡化、第三支柱制度建設不斷提速，養老保險公司在保險市場中的地位日益凸顯。與此同時，監管導向也愈發明確。

2023年12月，國家金融監督管理總局出臺《養老保險公司監督管理暫行辦法》，要求“養老保險公司應當走專業化發展道路，積極參與多層次、多支柱養老保險體系建設，聚焦養老主業，創新養老金融產品和服務，滿足人民羣衆多樣化養老需求。”這也意味着，行業普遍壓降短期健康險等產品，客觀上對部分公司的保費數據形成下行壓力。

轉型方向日漸清晰的同時，養老保險公司之間的業務表現也出現更多分化。有的公司提前調整、迴歸主業後保持基本盤穩定，也有公司仍在適應期中，承壓推進轉型。在這場政策驅動與市場博弈交織的過程中，行業正逐步進入以“質量優先”爲導向的新階段。

財經觀察站 作者：旭日

01

保費走勢分流

從九家養老險公司披露的2025年第二季度償付能力報告相關數據來看，2025年上半年，各家養老保險公司的保費收入體現出較爲明顯的增減分化，呈現不同的市場應對策略與業務承壓態勢。

製表數據來源：九家養老險公司2025年第二季度償付能力報告

先看泰康養老保費收入由142.07億元降至133.26億元，下降6.20%，降幅相對緩和。或與其產品與渠道策略、經營策略相關。

平安養老2025年上半年保費收入爲83.13億元，較2024年同期的106.53億元下降21.97%。降幅不小，但該公司淨利潤依然實現從12.67億元增長至13.60億元，延續穩健表現。儘管新單增長承壓，平安養老在費用控制、存量業務管理和投資端發力等方面展現出較強抗壓能力，整體業務質量依然穩固。

太平養老2025年上半年保費降至35.75億元，同比下滑25.64%。這一變化也受政策變化與宏觀利率調整等外部因素影響，加之機構自身也在聚焦主業、主動壓縮低價值業務，推進業務結構優化與中長期戰略方向一致。

國民養老上半年保費爲15.39億元，較2024年同期的25.20億元下降38.93%。大家養老同期保費從11.80億元下降至11.18億元，降幅爲5.25%。相較而言，大家養老的降幅相對有限，表明其調整路徑相對平緩，仍維持基本盤穩定。

新華養老與恆安標準養老因低基數影響，在保費收入上實現同比大幅提升。新華養老2025年上半年收入爲7.97億元，而去年同期僅爲0.12億元，增幅顯著。恆安標準養老則由0.07億元增至0.28億元，同樣大幅提升。

值得一提的是，國壽養老與人保養老在披露中該指標列爲“不適用”，因此就該指標暫無法作橫向比較與同比分析。

而根據金融監管總局官網發佈的《2025年二季度銀行業保險業主要監管指標數據情況》顯示，2025年上半年，保險公司原保險保費收入3.7萬億元，同比增長5.1%；賠款與給付支出1.3萬億元，同比增長9%；新增保單件數524億件，同比增長11.1%。這組數據也體現了保險行業正在從規模擴張向經營質量傾斜。

對養老保險公司而言，其中意義在於，保費增長雖然重要，但不再是唯一目標。在新監管框架與客戶預期持續變化的背景下，資產端穩健、費用端管控與負債端產品適配的綜合能力，正成爲衡量各大養老保險公司發展的關鍵指標。這種背景下的保費下滑，不一定意味着頹勢，而可能是爲長期發展做出的階段調整與準備。

02

盈利走出不同方向

利潤與投資，是檢驗上半年“答卷”含金量的關鍵。從各大養老保險公司披露的2025年第二季度償付能力報告相關數據來看，九家養老保險公司裏，利潤端總體較2024年同期改善。

製表數據來源：九家養老險公司2025年第二季度償付能力報告

結合九家養老險公司披露的2025年第二季度償付能力報告相關數據，從投資收益率變化來看，資產端回暖是普遍現象，不過傳導到利潤表的速度與力度，取決於各家的負債結構、風險偏好等層面的差異。

製表數據來源：九家養老險公司2025年第二季度償付能力報告

平安養老的淨利潤從2024年上半年的12.67億元升至2025年上半年的13.60億元，增長7.34%。同期，其投資收益率從2024年上半年的0.26%上升到2025年上半年的1.68%，增加1.42個百分點。

結合九家養老險公司披露的2025年第二季度償付能力報告相關數據來看，平安養老強調穩健經營和合規前提下的多元資產配置，疊加權益市場回暖，使得收益端恢復較爲順暢。

國壽養老的淨利潤由2024年上半年的5.35億元增加到2025年上半年的7.04億元，增長31.59%。投資收益率從1.38%升至2.17%，增加0.79個百分點。由於其在保費列不具可比性，利潤與投資指標更能反映其今年上半年的經營重心，即在維持高償付能力與穩健負債的同時，通過資產端策略實現利潤提升。

泰康養老淨利潤由2024年上半年的-14.76億元轉爲2025年上半年的4.22億元，實現扭虧爲盈。投資收益率升至1.29%，增加0.65個百分點。泰康養老2024年二季度報告顯示，其當期投資收益率爲0.64%，疊加淨利潤爲負，主要系市場環境與負債結構共同作用。到2025年上半年，則一定程度上是權益與固收利差改善共同推動利潤轉正。

國民養老淨利潤從2024年上半年的2.55億元降至2025年上半年的2.04億元，下降約20%，但投資收益率從2.80%提高到3.01%，增加0.21個百分點。在保費下滑、利潤承壓的情況下，仍通過資產端穩健配置，維持了較高收益率。

人保養老淨利潤從2024年上半年的1.16億元提升至2025年上半年的1.55億元，增長33.62%。投資收益率從1.28%提升到1.49%，增加0.21個百分點。該公司2025年上半年的利潤增長與收益率提升，或是其資產端穩健、期限錯配控制與成本管控三方面協同發力的結果。

太平養老的利潤彈性同樣亮眼。淨利潤由2024年上半年的0.30億元提升至2025年上半年的1.31億元，增長336.67%。更具代表性的是投資收益率，從2024年上半年的-3.64%回升到2025年上半年的1.71%，增加5.35個百分點。太平養老2025年上半年盈利能力明顯增強，利潤反彈力度表現突出。投資端回升最爲顯著，收益率由負轉正，成爲帶動整體回暖的關鍵。

新華養老的淨利潤從2024年上半年的-0.05億元小幅降至2025年上半年的-0.06億元，虧損略有擴大，但投資收益率從1.57%升至1.70%，增加0.13個百分點。新華養老資產端收益略有改善，但尚未對利潤端形成實質性拉動。

恆安標準養老淨利潤從2024年上半年的-0.10億元縮小到2025年上半年的-0.08億元，虧損收窄。投資收益率從0.74%上升到1.80%，增加1.06個百分點。而大家養老淨利潤從2024年上半年的-1.98億元收窄至2025年上半年的-0.94億元，虧損明顯收窄。投資收益率從0.64%上升到2.27%，增加1.63個百分點，回升幅度居前。

將上述九家養老保險機構在公司層面的變化與行業環境放在一起看，或可以看到兩條較爲清晰的主線。其一，投資端的普遍恢復。九家養老保險公司中，投資收益率全部較2024年上半年上升，其中太平養老由負轉正，平安養老、大家養老、恆安標準養老的提升區間在1個百分點以上。其二，利潤端的“分道而行”。有的公司在保費收縮背景下利潤上升，代表通過投資端和成本端的協同實現穩健增長；也有機構利潤仍受業務收縮或歷史負擔的影響承壓。

03

邁向內涵式增長

進入2025下半年，各大養老保險公司如何發展？結合上述各組數據來看，其一，是保費的“少而精”。從數據看，2025年上半年保費下降並不必然意味着經營質量下降。平安養老保費下降21.97%，但淨利潤增長7.34%，投資收益率上升1.42個百分點，體現了資產負債協同對利潤的保護作用。太平養老保費下降25.64%，但投資收益率大幅回升並帶動淨利潤增長336.67%，這種資產端先恢復、利潤隨之後置的演進，可能會在更多養老保險公司復現。

其二，是利潤的“質”。將九家公司的淨利潤與投資收益率對應起來，會發現投資收益率回升幅度越大，並不一定意味着當期利潤增速越快。差異主要來自負債端成本、渠道費用與歷史負擔。比如新華養老與恆安標準養老投資收益率分別提升到1.70%和1.80%，但利潤仍爲小幅虧損或剛剛收窄。這或說明其不宜單看投資端回暖的表面，更需要穿透到退保率、費用率、準備金評估假設等內生變量，尋求利潤增長新機。

其三，是資產端的“長”。行業層面看，上半年原保險保費繼續增長，賠付增速更快，體現保障責任的擴大與履約。政策層面鼓勵長期資金入市，權益市場制度建設持續推進，這些也都爲養老保險公司進行資金優化配置創造了條件。

整體來看，2025年下半年，各大養老保險公司的核心“命題”依舊在資產負債協同上。

而將九家養老保險公司的上半年數據連在一起，則勾勒出一個清晰圖景，資產端在回暖，利潤在恢復，保費在分流。九家機構之間的差距，正在由誰的規模大向誰的資產負債配得好、誰更能將長期收益變成可持續利潤轉變。

從過去以保費規模爲核心的外延式增長，向以資產負債協同和可持續利潤爲核心的內涵式發展轉變，或許是2025年上半年這份“答卷”給養老保險行業的最大啓示。