2025年上半年，361度毛利率爲41.5%，低於安踏的62.2%與李寧49.4%。
作者 | 蘇磊
編輯 | 管東生
在喧囂的運動品牌資本市場中，361度（1361.HK）的表現顯得有些特別。當社保基金重倉押注安踏、北向資金追逐李寧時，361度卻顯得異常安靜。
當你自然想到這種安靜是否緣於業績不佳時，361度的營收卻四年保持雙位數增長。2024年甚至突破百億。
最新半年報顯示，2025年上半年營收持續增長11%至57.05億元，淨利潤增長8.6%至8.58億元，經營性現金流淨額同比增長227%，達5.2億元。與此同時，公司近三年分紅率穩定在40%-45%。
在不顯眼的角落，361度在縣城裏悄悄開店，其三線以下城市店鋪佔比達到了75%。“下沉市場”是運動品牌的增長極嗎？資本市場對“小鎮王者”的偏見，是否孕育了最大的預期差？
壹 | 沉下去
361度品牌創立於2003年，2009年在香港聯交所主板上市。產品包括運動鞋、服及相關配件、時尚休閒等品類，品類豐富，定價齊全。
公司通過兩個業務分部進行運營，361度產品-成人分部、以及產品-童裝分部。成人鞋服業務穩步推進，2024年增速達19.09%。兒童分部業務均衡發展，近年均維持雙位數增長速度，已成公司第二增長曲線。
2020年11月起，361度童裝啓用全新品牌標徽“361°kids”，應用於產品設計、終端門店等領域。在新生兒人口下降的趨勢下，361度童裝業務卻逐年上升，去年達到了23億元，佔公司營業額比重也逐年增加，從2020年的18.2%增長到2024年的23.2%。
來源：公司年報
電商也是其佈局重點。雖在2020年有過下滑，當年年報中這樣提到：本集團堅信電子商務業務將對本集團的收益作出巨大貢獻……未來幾年將大量投資發展擴大其電子商務業務。
當年的話一語成戳，五年內，361度電商營業額翻了三倍，佔集團總收益近20%，2025年前半年，電商渠道表現亮眼，增速高達45%。
來源：公司年報
再來看線下，這家公司門店數量一直增長，2025上半年達到了5750家，三線以下城市店鋪佔比75%以上，一線城市佔比5.3%，二線城市佔比爲18.7%
與之形成對比的是，安踏在一二線城市的門店合計佔比超過40%，李寧的一線城市門店佔比也超過了10%。
爲何361度要將多數門店佈局在三線城市以下呢？或許與其產品定位有關。
從361度官方旗艦店銷量前十商品可以看出，均價不過百元，其中九款爲男裝基礎款，價格帶集中在39-116元區間。其中主要商品爲束腳運動褲、網面跑鞋、冰絲速幹T恤等單品，而其整體半數產品定價低於200元，與安踏、李寧動輒三四百元以上的同品類形成鮮明對比。
當然，361度也有定價超過400元的，如Spire 6、Kairos 2系列的高端產品，但銷售佔比尚且不大。而且在實際成交中也常會打折。
在小鎮紮根的361度，要時常面對低價、打折的問題，爲何361度的營收卻還不錯？
這幾年，高端運動市場漸顯飽和趨勢，而361度則聚焦中低端市場，通過持續深耕並構築起獨特的渠道護城河，這一優勢不僅成爲其穩固市場份額的關鍵，更有效爲品牌營收提供了保障。
2020至2023年，安踏營收增速分別爲-9.7%、52.5%、15.5%、9.3%，李寧增速則從4.23%攀升至56.13%後回落至6.96%，高端市場不那麼好走，存量競爭已經逐漸成爲市場的常態。
各運動品牌三年營收增速
行業增速普遍放緩，近三年361度營收增速卻領先同業競爭對手，公司連續4年保持雙位數增長。
數據來源：iFinD
近3年分紅率穩定在40%-45%，2024年分紅每股0.25港元，股息率達6%以上，2025年上半年分紅達每股0.204港元，高於安踏、李寧。
現金儲備方面，2024年末現金達106.6億元，有息負債率僅2.2%，淨現金佔市值約50%。2025年上半年，公司經營性現金流大幅改善，淨流入5.2億元，同比增長227.2%。
或許當同行想轉向下沉市場時，會發現361度門店已遍開於三四線城市。
貳 | 用運動定位自己
定價便宜，但技術並不落後。361度將科技創新作爲核心驅動力，2024年研發投入佔比達3.4%，高於安踏2.8%和李寧2.4%。
通過材料創新，361度將如CQT碳臨界科技應用於產品中將高端跑鞋成本降低40%，實現千元級性能下放至300-500元價位，直接支撐“高質低價”定位。讓縣城的消費者也買得起高端跑鞋。
361度注重細分人羣精準研發，在女性健康領域開發“新肌4.0”系列功能服飾；青少年體適能上，推出“彈力簧跑鞋4.0”及體考專用“競速系列”，跳繩鞋品類市佔率穩居行業第一。
公司將價格帶三分爲高端產品（尖貨）/大衆款/高性價比基礎款，涵蓋跑步、籃球、運動生活三大細分領域。其中尖貨基本爲高端跑鞋/籃球鞋與初高中生體測鞋，打出高質不高價招牌。
數據來源：wind，公司年報，華鑫證券研究
但是這種覆蓋全面、便宜的打法，打開市場大門的同時，也帶來了一系些副作用。
52.2%產品定價低於200元；爲支持春節及618、雙11等電商大促，公司需提前囤貨滿足區域性需求，但部分產品因市場響應滯後形成積壓；2024年營運資金也有大幅變動，從週轉天數看，2023年93天，2024年增加至107天。
2025年上半年，361度毛利率爲41.5%，低於安踏的62.2%與李寧49.4%。
在電商擴張的同時，線上佣金與物流開支同比漲了45.3%和40.2%，75%以上位於三線以下城市的門店，當地消費者的價格敏感度也較高，需要其騰出更多的讓利空間。
這也反映出361度的核心矛盾：性價比策略雖打開市場，卻尚未建立足夠堅固的品牌忠誠度。
361度或許也意識到了這個問題，多年來努力構建產品的場景化生態。
361度始終在年報中將自身產品定位爲“運動產品”，而非紡織品。
2025年上半年，成人服裝批發價同比降4.5%至70.7元/件，童裝批發價降6.3%至65.6元/件。在服裝降價的同時，361度還開拓其他運動產品，包括各類運動器材，運動損傷防護系列工具和全場景的運動產品，比如今年推出依託跑鞋抗扭和緩震技術遷移的“制勝PRO”羽球鞋。
近年來，361度還陸續簽約多個體育明星，連續五屆贊助亞運會，簽約2025哈爾濱亞冬會、2026名古屋亞運會，通過馬拉松賽事助力運動員117場奪冠，強化“專業運動”標籤。
未來運動是全民的趨勢，不光是一線城市的白領，也包括三四線城市的男女老幼。
《2023年全民健身監測報告》顯示，我國經常鍛鍊人口已達5.4億，人均體育消費支出3068元，較疫情前大幅增長57%。消費結構呈現出明顯的高端化趨勢，智能裝備消費額佔比高達28%，運動康復服務市場規模更是突破千億元大關。
當晨跑大爺穿着碳板跑鞋走進公園，當體測少年腳下騰起專業回彈，在大健康意識日漸深入的趨勢下，361度的未來或許值得我們期待。