「財務健康」早已不是擺在企業決策者面前的選擇題，而是穿越產業週期的根本前提與核心能力。尤其在行業從高速擴張轉向激烈競爭的當下，企業的財務穩健度與風險抵禦能力，已成為考量其核心競爭力的最重要指標之一。
為了讓讀者對中國鋰電產業鏈的財務健康狀況有一個直觀的瞭解，我們深度剖析了包括寧德時代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、億緯鋰能（維權）(300014.SZ)、中創新航(03931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(300207.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、鵬輝能源(300438.SZ)、南都電源(300068.SZ)、多氟多(002407.SZ)以及正力新能(03677)、海辰儲能(擬上市)在內的14家產業鏈核心企業的償債能力、財務槓桿與現金流等核心財務數據。
整體看，在過去幾年的產能擴張浪潮中，樣本企業的槓桿水平被推至高位。然而，高槓杆並未帶來穩固的財務基礎，風險已在累積。
14家企業的平均資產負債率已接近68%，其中如南都電源已突破80%的警戒線，而即便是最低的多氟多也達到了56.69%。
更為嚴峻的是償債能力，平均速動比率僅為0.84，已跌破1.0的安全線。事實上，樣本中高達10家企業的速動比率都低於1，顯示短期流動性風險已是普遍現象。
行業的「內生造血能力」正呈現出嚴重的馬太效應和兩極分化。具體來看，頭部雙寡頭——寧德時代與比亞迪，合計貢獻了超過900億的經營現金流，展現出強大的財務韌性；相比之下，賽道內的其餘12家企業經營現金流總額僅為58.35億元，幾乎不在同一個量級上。
考慮到當前的產業發展與競爭格局已發生根本性變化。幾乎可以預見，在產能過剩與價格競爭加劇的背景下，未來誰能保持健康的資產負債表和充裕的經營現金流，誰就更有可能在產業大洗牌中倖存下來，並獲得重塑行業格局的歷史機遇。
01
風險分化：四類企業分化加劇
基於財務穩健程度和風險暴露水平，14家樣本企業清晰地呈現出四類特徵。這背後是各企業因內部財務與經營能力的差異，所展現出的從「行穩致遠」到「風雨飄搖」的生動圖景。
（一）財務穩健型企業
(代表：寧德時代、比亞迪、多氟多）
寧德時代：絕對掌控，現金為王
這一梯隊的企業是行業的中流砥柱，它們最大的共同點在於擁有極其強大的「內生造血」能力，即經營性現金流遠超利潤，構築了堅固的財務護城河。無論是寧得時代憑藉產業鏈地位形成的「無息」槓桿，比亞迪依靠極致運營效率驅動的「現金牛」模式，還是多氟多教科書般的審慎財務策略，其本質都是將經營優勢成功轉化為了穿越週期的財務實力。它們不僅無懼行業洗牌，甚至手握改寫格局的主動權。
寧德時代手持3506億元的貨幣資金，這一數字不僅是自身體量的象徵，更是行業地位的體現——它甚至超過了排行榜上其他13家企業貨幣資金的總和。其62.59%的資產負債率看似不低，但主要是由上下游佔款形成的無息經營性負債，是其產業鏈核心地位和強勢議價能力的財務映射。其真正的恐怖之處在於「造血」機能：經營活動現金流淨額高達586.87億元，幾乎是其歸母淨利潤（304.85億元）的兩倍，這表明其利潤質量極高，每一分錢盈利都伴隨着充沛的現金迴流。高達1.69的流動比率和1.44的速動比率，共同構築了一道堅不可摧的財務防線，使其財務狀況超越了「穩健」，進入了「絕對掌控」的境界。
比亞迪：高槓杆下的高效運轉藝術
比亞迪提供了一個截然不同的範本。其71.08%的資產負債率雖然偏高，但其風險剖面卻極為健康。最值得玩味的是，其流動比率（0.76）和速動比率（0.47）遠低於1的安全線，這在傳統財務分析中是危險信號，但在比亞迪這裏，卻恰恰是其極端高效的營運能力和資金週轉效率的體現。支撐這種模式的底氣，來自於其1117億元的鉅額現金儲備和高達318.33億元的經營現金流淨額——同樣是其淨利潤（155.11億元）的兩倍有餘。這證明其龐大的業務體系是一臺強大的「現金牛」，能夠持續不斷地為這臺高速運轉的機器提供燃料。
多氟多：小而美的穩健典範
作為材料領域的代表，多氟多則展示了教科書級別的財務審慎。其資產負債率僅為56.69%，是14家企業中最低的，顯示出其保守的槓桿策略。雖然其淨利潤（0.51億元）和經營現金流（0.26億元）規模不大，但現金流轉正的關鍵信號，標誌着其主營業務已在行業週期底部企穩並恢復了自我造血能力。其真正的亮點在於強大的短期償債能力：1.46的流動比率和1.30的速動比率，在所有企業中名列前茅。這表明公司擁有極高的安全邊際，即便在市場劇烈波動時，也能從容應對，是典型的「手有餘糧，心中不慌」的穩健型選手。
（二）穩健擴張型企業
(代表：億緯鋰能、正力新能)
身處這一陣營的企業，正努力在激進擴張與財務風控之間尋求平衡。它們的共同特徵是，雖然在擴張過程中推高了槓桿，但已開始通過優化債務結構或引入股權資本等方式，主動管理財務風險，並且經營層面正出現積極的改善信號。無論是億緯鋰能經營現金流的大幅好轉，還是正力新能通過股權孖展成功「降槓桿」，都表明它們正從單純追求規模的階段，向更加註重經營質量和財務健康的可持續發展模式邁進。
億緯鋰能：重資產擴張與現金流回歸的平衡藝術
億緯鋰能的資產負債率微升至62.57%，反映了其激進的產能投資。但其債務結構相對健康，有息負債以202.7億元的長期借款為主，與長期資產投資相匹配，避免了「短債長投」的流動性錯配風險。其財務狀況改善的「勝負手」在於經營現金流——從去年同期的3.12億元大幅躍升至23.73億元，表明其新建產能正逐步轉化為有效的現金回款，對外部孖展的依賴度正在降低。
正力新能：資本的拯救與經營的自我救贖
正力新能提供了一個通過資本運作改善財務狀況的樣本。藉助股權孖展，其資產負債率在兩年半內從76.34%的高位大幅下降至59.19%，去槓桿成效顯著。儘管短期償債壓力依然存在——其26.52億元的現金僅能覆蓋64.59億元短期負債的約41%，且速動比率（0.88）低於1，但其整體財務風險已得到有效控制，進入了更為良性的發展軌道。
（三）高槓杆擴張型企業
(代表：中創新航、國軒高科、瑞浦蘭鈞、欣旺達、贛鋒鋰業)
這些企業是本輪產能競賽中最激進的參與者，其財務報表是典型的「規模優先」戰略的風險寫照。它們的普遍困境在於，以高負債支撐的龐大投資，尚未能轉化為穩定、充裕的經營現金流，形成了高槓杆與弱「造血」能力的雙重擠壓。無論是短期償債指標跌破警戒線，還是經營活動持續「失血」，都意味着它們的財務安全墊極薄，在市場逆風時極易陷入流動性困境，財務警報已經拉響。
中創新航：規模的盛宴與流動性的鋼絲
中創新航手握82.98億元現金，卻需應對高達500.13億元的短期負債，現金覆蓋率僅16.6%，這意味着賬上現金連兩成的短期債務都無法覆蓋。
國軒高科：高負債與流動性指標雙雙承壓
國軒高科的資產負債率高達72.22%，其流動比率（0.88）和速動比率（0.71）均已跌破1的安全警戒線，表明即使變賣所有流動資產（甚至包括存貨），也無法償還短期債務，短期流動性風險突出。
欣旺達、瑞浦蘭鈞：「造血」不及「燒錢」，殊途同歸的現金流困境
欣旺達和瑞浦蘭鈞的問題根源在於「造血」功能缺失。欣旺達因大力投入動力電池業務，資產負債率升至65.46%，但其經營現金流持續為負，速動比率降至0.88，顯示出其主營業務仍在持續消耗現金。瑞浦蘭鈞上市後，貨幣資金在一年內從83.71億元「腰斬」至42.12億元，這清晰地反映了其「燒錢」擴張和經營虧損對現金的巨大消耗。
贛鋒鋰業：週期的囚徒與枯竭的現金生命線
上游巨頭贛鋒鋰業則警示了週期性風險。自2024年底至今，公司經營現金流同比暴跌92%，基本枯竭。這直接導致其財務狀況急劇惡化：資產負債率一年內飆升12個百分點，流動比率（0.75）和速動比率（0.46）均處於危險水平，陷入了典型的「以債養虧」困境。
（四）高風險承壓型企業
(代表：海辰儲能、鵬輝能源、南都電源)
處於這一類別的企業，其財務結構已瀕臨失衡，風險敞口巨大。它們的共同特徵是資產負債率已觸及或突破危險臨界點，同時伴隨着嚴重的經營虧損或現金流枯竭，導致短期償債能力幾乎喪失。這些企業的運營已高度依賴外部孖展「輸血」，一旦孖展渠道受阻，將直接面臨生存危機。它們已經不是在考慮如何發展，而是在思考如何活下去，正遊走在債務違約的邊緣。
南都電源：債務冰山與脆弱的淨資產孤舟
南都電源的資產負債率已飆升至80.04%的危險臨界點，淨資產僅佔總資產不足20%，財務基礎極度脆弱。其19.80億元的貨幣資金，面對116.34億元的短期負債，覆蓋率僅17.0%，償債缺口是天文數字。其流動比率0.90，速動比率更是低至0.54，表明其已完全喪失短期償債能力，流動性危機一觸即發。
鵬輝能源：激進擴張的終局與財務的失速
鵬輝能源在激進擴張中遭遇行業價格戰，首次陷入虧損，導致其資產負債率一年內激增近8個百分點至72.46%。其流動比率為1.00，速動比率為0.66，幾乎沒有任何安全邊際，財務結構在經營惡化的衝擊下快速失控。
海辰儲能：從孖展依賴到自我造血的驚險一躍
擬上市公司海辰儲能其爆炸式增長完全建立在鉅額虧損（2023年虧損19.75億）和持續為負的經營現金流（2023年淨流出17.46億）之上。其運營完全依賴外部孖展「輸血」，一旦IPO進程受阻或孖展環境變化，將立即面臨生存危機。
02
「現金流」纔是生命線，股權孖展成關鍵「補血」渠道
此次分析揭示了一個至關重要的行業現象：在當前階段，經營性現金流的正負及規模，是判斷企業債務風險最可靠的先行指標，其重要性甚至超過了淨利潤。
在重資產、高投入的擴張期，高額的折舊攤銷可能導致企業賬面虧損，但只要經營現金流為正（如早期的寧德時代），就證明其主營業務具備自我循環能力，這種虧損是戰略性的。這可以稱之為「有質量的虧損」。相反，若經營現金流持續為負，即便賬面微利，也說明企業運營在「失血」——其利潤可能只是躺在倉庫裏的存貨或收不回來的應收賬款。這種利潤是「紙面富貴」，是「沒有質量的盈利」，潛藏着巨大的風險。
正因如此，對於處於高槓杆的企業而言，推動上市（IPO）或進行再孖展，已成為其緩解債務壓力、優化資本結構、避免流動性危機的關鍵戰略舉措。這是一種用沒有還本付息壓力的股權資金，來替換高壓的債務資金的「自救」行為。但這本身也是一把雙刃劍，它凸顯了行業對資本市場的高度依賴性。一旦資本市場環境收緊，IPO通道變窄，這些企業的孖展「生命線」將面臨嚴峻考驗。
03
結語
可以預見的是，伴隨着產業競爭進入深水區，很多公司都已站在生存的邊緣。在當前的產業形勢下，保持財務的健康性至關重要。歷史多次證明，面對行業寒冬，財務健康的公司更可能穿越週期成為贏家，而那些財務脆弱的公司將面臨嚴峻考驗，不排除會發生債務違約甚至倒閉破產的風險。
綜上所述，儘管規模擴張仍是行業的主旋律之一，但企業的經營重心必須從單純追求規模，轉向追求有質量、有現金流的健康增長。企業首先要考慮的是如何活下去，其次纔是擴大市場影響力。對於投資者而言，更需穿透規模的迷霧，將目光聚焦於決定企業生死的「現金流生命線」。