戴維・埃裏森（David Ellison）花了兩年時間試圖收購派拉蒙全球（Paramount Global），最終以 80 億美元敲定了對這家好萊塢標誌性製片公司的收購。
如今，這位甲骨文公司（Oracle Corp．，股票代碼：ORCL）聯合創始人拉里・埃裏森（Larry Ellison）的兒子，將目光投向了更大的目標 —— 估值 710 億美元的華納兄弟探索公司（Warner Bros． Discovery Inc．，股票代碼：WBD）。若以過去幾年媒體行業的動盪局面爲鑑，他新成立的派拉蒙天舞影業公司（Paramount Skydance Corp．）要完成這筆交易，必將面臨一條曲折之路。
兩家公司的合併將使好萊塢主要傳統制片公司數量縮減至 4 家，同時整合新聞、電影和電視領域的部分巨頭品牌，這必然會引發監管機構的審查。此外，該交易還將面臨資金、運營及投資者層面的障礙，甚至可能遭到唐納德・特朗普總統的干預 —— 特朗普是派拉蒙今年某檔節目頻繁抨擊的對象。
“我不確定政府是否會批准這筆交易，” 加州奧蘭治查普曼大學安德森經濟研究中心主任雷蒙德・斯費爾（Raymond Sfeir）表示，“媒體行業本身就已經高度集中，合併後集中度將進一步提升。流媒體領域的競爭會因此減少，而競爭減少往往會導致價格隨時間推移上漲。”
兩家公司在多個領域存在業務重疊：影視製作、新聞及有線電視網。派拉蒙除了旗下的影視製片公司外，還擁有哥倫比亞廣播公司新聞網（CBS News）、音樂電視網（MTV）和尼克兒童頻道（Nickelodeon）；華納兄弟則是家庭影院頻道（HBO）、美國有線電視新聞網（CNN）、卡通頻道（Cartoon Network）的母公司，其製片公司也是業內規模最大的製片公司之一。
目前，兩家公司均處於重大轉型階段，旨在爲投資者帶來更高回報。派拉蒙上月底剛完成與埃裏森旗下天舞傳媒（Skydance Media）的合併，並計劃裁員至多 2000 人。
華納兄弟則即將分拆爲兩家公司 —— 一家負責流媒體和製片業務，另一家則掌管特納電視網（TNT）等有線電視網。無論是與派拉蒙還是其他媒體公司合併，幾乎必然會因業務整合（例如整合兩家相互競爭的流媒體服務 Paramount + 與 HBO Max）而導致數千人失業。
華納兄弟首席執行官戴維・扎斯拉夫（David Zaslav）認爲，一旦與負債沉重的有線電視網業務拆分，其製片與流媒體業務的估值將遠高於當前公司整體估值。他計劃在明年 4 月前完成分拆。
埃裏森提出的以現金爲主的收購要約，其規模必須足以說服扎斯拉夫放棄分拆計劃。目前華納兄弟的股權市值爲 400 億美元（週四因埃裏森有意收購的消息曝光，股價上漲 29%，市值隨之提升）；若計入淨負債，公司總估值約爲 710 億美元。今年早些時候，該公司的信用評級已被下調至垃圾級。
“這筆交易的條件必須顯著優於（華納兄弟）對分拆後公司估值的預期，”KeyBanc 分析師布蘭登・尼斯佩爾（Brandon Nispel）在一份研究報告中寫道。
埃裏森財力雄厚。按照彭博億萬富翁指數，他的父親是全球第二富豪，身家高達 3630 億美元，且此次對華納兄弟的收購要約得到了埃裏森家族的支持。
兩家公司的債權人也將擁有話語權。
此次合併可能導致派拉蒙的信用評級下調，進而增加其借貸成本。研究公司 CreditSights 週四指出，債券評級機構對付費電視行業持懷疑態度，且派拉蒙的債務與收益比已高於藍籌股公司。
若惠譽評級（Fitch Ratings）或穆迪評級（Moody’s Ratings）將派拉蒙的評級下調一個等級，該公司及其總額近 160 億美元的債務將落入垃圾級區間。
對華納兄弟的債券持有人而言，一個主要風險是交易宣佈後最終被否決。此前，華納兄弟爲籌備分拆，回購了部分債券並取消了其他債券的關鍵保障條款，這讓許多債券持有人感到被拋棄。不過，該公司債券價格週四出現上漲。
埃裏森還可能面臨來自扎斯拉夫的阻力。扎斯拉夫曾擔任探索傳播公司（Discovery Communications）首席執行官，並在 2022 年主導了探索傳播與華納媒體（WarnerMedia）的合併。按照計劃，在有線電視網業務剝離後，他將繼續擔任華納兄弟首席執行官，負責製片業務與 HBO Max 流媒體平臺。
CFRA 研究公司行業與股票研究主管肯尼斯・利昂（Kenneth Leon）在一份分析師報告中指出，派拉蒙可能僅對華納兄弟的部分業務感興趣，而非其有線電視網業務。
利昂寫道，派拉蒙可能 “認爲探索全球媒體業務組合（Discovery Global media portfolio）無法創造顯著價值”。
兩家公司都曾遭到特朗普總統的攻擊，而特朗普已表明，他願意動用政府權力對付自己眼中的 “敵人”。
一年前，特朗普起訴派拉蒙，指控哥倫比亞廣播公司新聞網篡改了對當時副總統卡瑪拉・哈里斯（Kamala Harris）的採訪內容，使其形象更正面，涉嫌干預選舉。今年 7 月，特朗普與派拉蒙達成 1600 萬美元的和解協議，派拉蒙的新所有者同意對哥倫比亞廣播公司新聞網進行改革，包括聘請一名監察員負責審查有關偏見的投訴。
特朗普還經常將美國有線電視新聞網（CNN）稱爲 “假新聞 CNN”（Fake News CNN），此前還曾稱其爲 “克林頓新聞網”（Clinton News Network）。
即便交易最終達成，派拉蒙也將把華納兄弟的困境納入自身問題清單。去年，由於越來越多電視觀衆放棄傳統有線電視、轉向流媒體，兩家公司均對旗下有線電視網資產進行了數十億美元的減記。
此外，面對影視行業的深度收縮，兩家公司均已裁員數千人。
據行業追蹤機構 ProdPro 的數據，去年美國影視製作規模較 2022 年的峯值下降 35%，2025 年上半年又進一步下降 12%。
責任編輯：郭明煜