業績符合市場預期。在2025年第二季度，Cango報告總收入爲1.4億美元，加密貨幣挖礦業務產生了1.38億美元。該季度調整後的EBITDA爲9910萬美元，而根據GAAP計算，歸屬於Cango股東的淨虧損爲2.95億美元。該淨虧損主要是由於非運營因素，這被視爲公司轉型過程中的“成長煩惱”。虧損來源於兩個一次性項目：1）與18EH礦機重估相關的非現金減值損失，由於股價上漲而導致；2）由於處置中國資產而產生的8260萬美元的一次性損失，基於第三方估值。這兩個項目都是Cango長期戰略投資的一部分。截至2025年第二季度，Cango維持了1.18億美元的現金及現金等價物，確保未來業務擴展、戰略投資及管理市場波動的強大流動性。

快速增長與強勁的運營表現。令人印象深刻的轉型：在轉型僅僅9個月內，Cango已經成爲全球第二大比特幣礦業公司，按算力計算達到了50 EH/s（佔全球礦業能力的6%）。第二季度的礦業收入爲人民幣9.89億元，佔總收入的98%以上。卓越的運營表現：從7月到8月，Cango的礦機在線時間顯著增加。公司報告的調整後EBITDA爲人民幣7.1億元，比特幣的單位採礦成本約爲98,000美元（低於市場價格），展現出相較於同行的競爭成本優勢。在8月，Cango還收購了一座50 MW的美國礦場，爲未來的產能擴張奠定了基礎。

清晰的戰略路徑和光明的未來：1）短期戰略：Cango 旨在：最大化其 50 EH/s 的挖礦能力，通過改善維護實踐和先進的礦機升級提高運營效率。2）注重成本控制，特別是通過獲取低成本的礦區，以進一步降低電力成本，鞏固 Cango 的競爭優勢。3）擴展其綠色能源和儲能業務，這不僅將減少與挖礦相關的電力支出，還將通過綠色電力銷售或自耗產生多元化收入。4）長期願景：Cango 正在爲從純比特幣挖礦業務向“能源高性能計算（HPC）”平臺過渡進行佈局。公司已經規劃了一項 HPC 試點，預計將在 2026 年上半年推出，將使 Cango 位於 AI 驅動的挖礦能力與能源合作的交匯點上。

具有吸引力的估值和重新評級的潛力。Cango 的股票目前在美國存託憑證（ADS）上交易價格爲 5.50 美元，市值爲 10.02 億美元。我們預測2025年和2026年的收入分別爲 6.09 億美元和 8.50 億美元。這相當於 1.6 倍和 1.2 倍的市銷率（P/S），遠低於同行業的平均水平，分別爲 6.9 倍和 4.8 倍。隨着 Cango 退出其在中國的業務和相關監管風險的消除，我們預計當前估值折扣將縮小。這應該使 Cango 的市盈率能夠更接近同類公司，如 Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）和 Core Scientific（CORZ）。