智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，2024Q1-2025Q2較多CXO龍頭收入YOY環比逐季提升，大訂單&投孖展拖累觸底回升中，訂單執行望驅動收入YOY保持穩健。2025Q1開始CXO單季度收入YOY平均值重回正增長(2024Q1-2025Q1維度)，達到8.2%，2025Q2收入YOY相較25Q1再提升，達到11.6%。供需角度上看，2025Q2代表CXO公司資本開支有所波動，在建工程仍在高位。多數CXO公司資本開支季度絕對值基本處於小幅波動狀態，整體較為平穩。在建工程仍在高位，說明CXO企業對產能擴張的預期仍偏樂觀。

浙商證券主要觀點如下：

股價覆盤

本土：業績&基本面拐點是主線。2024.12.31至2025.09.04醫療研發外包指數上漲60.41%，跑贏醫藥生物(申萬)指數36.15pct，其中美迪西、藥明合聯、藥明生物、藥明康德(A)、昭衍新藥(A)表現較好。

海外：普遍上調業績，需求有復甦跡象。從海外CXO2025年指引看：基本都有所上調，Medpace上調幅度最大，前端需求呈現復甦跡象，CDMO強訂單需求持續。

財務分析

成長性：收入YOY趨勢持續向好。2024Q1-2025Q2較多CXO龍頭收入YOY環比逐季提升，大訂單&投孖展拖累觸底回升中，訂單執行望驅動收入YOY保持穩健。2025Q1開始CXO單季度收入YOY平均值重回正增長(2024Q1-2025Q1維度)，達到8.2%，2025Q2收入YOY相較25Q1再提升，達到11.6%。

盈利能力：持續恢復，產能爬坡&價格壓力基本消化。2025Q2平均毛利率32.45%(同比+0.18pct)。泰格醫藥、昭衍新藥、藥石科技下滑較多，分別下滑11pct和8pct、7pct，主要是投孖展不佳、價格波動以及產能利用率波動導致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明顯，美迪西+12.3pct，博騰股份+7.08pct，藥明康德+5.92pct。2025Q2平均扣非淨利率10.24% (同比+0.31pct) 。博騰股份、美迪西和藥明康德提升最明顯，分別提升14pct、12pct和3.5pct。

運營效率：有所提升，看好持續。存貨週轉率：2024H1平均存貨週轉率1.56，2025H1提升至1.81，同比提升0.25pct，其中美迪西、泓博醫藥及藥石科技提升較為明顯，預計主要是產能利用率提升帶來的積極變化。

固定資產週轉率：2025H1平均固定資產週轉率0.95，同比提升0.05pct。其中泓博醫藥、美迪西、藥明康德週轉率提升較多，伴隨着CXO龍頭訂單持續執行、產能利用率持續提升，整體運營效率仍望逐漸提升。

思考與展望

PE/VC投孖展：底部波動。2022Q4-2025Q2全球醫療健康行業投孖展季度金額基本平穩觸底，25Q2國內和全球投孖展絕對值同比和環比仍有進一步下降，但是疊加全球IPO持續改善、BD交易持續火爆，有望驅動需求端持續復甦。

IPO孖展：A股和美股觸底，港股大幅回升。從IPO孖展額角度看A股相對平穩，H股醫療健康行業2025至今IPO金額已經達到207億港元，大幅回升。截止20250908美股醫療保健行業IPO孖展金額為30億美元。

供需：在建工程高位，更重視新業務。2025Q2代表CXO公司資本開支有所波動，在建工程仍在高位。多數CXO公司資本開支季度絕對值基本處於小幅波動狀態，整體較為平穩。在建工程仍在高位，說明CXO企業對產能擴張的預期仍偏樂觀。更多公司對ADC、多肽、寡核苷酸新方向進行業務和產能佈局，有望逐漸成為新的增長驅動力。

投資策略：產業復甦，配置拐點

從以上財務數據和訂單數據分析，CXO基本面拐點已經出現，並持續復甦。看好小分子/大分子CDMO商業化訂單持續兌現、多肽&寡核苷酸&ADC CDMO等業務持續發展下CDMO投資機會，同時看好本土創新藥支持政策持續推進情況下，臨牀CRO投資機會。

風險提示

國內藥審政策的波動風險；新簽訂單及業績不及預期風險；新業務整合不及預期風險；匯兌風險。