【國投證券 | 醫藥】CXO研究框架：從需求、供給、政策多維度全面揭示CXO景氣度和發展周期

國投證券醫藥研究

2025/09/15

（報告發布日期2025年1月13日）摘要CXO整體研究框架：從需求、供給、政策多維度全面揭示CXO景氣度和發展周期我們主要從需求、供給、政策等多個維度跟蹤CXO的行業景氣度和發展周期。其中，需求端，宏觀投孖展情況和微觀訂單情況是核心跟蹤指標，用以判斷行業景氣度變化和相關公司業績成長性變化；供給端，主要分析相關上市公司產能佈局，以判斷產能與訂單需求的匹配程度；政策端，對CXO的影響主要從國內鼓勵政策...

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River、ICON、PAREXEL等CXO公司存在較為明顯的相對收益，2000年-2002年其股價區間升跌幅分別為140.50%、61.87%、-5.46%，驅動CXO標的獲得超額相對收益的核心要素主要是行業高景氣以及上市公司業績高成長。創新藥行業景氣度分析：從藥品研發創新的維度分析，2000年-2010年小分子靶向藥和單抗在腫瘤等領域的研發持續取得突破，期間伊馬替尼、替伊莫單抗、吉非替尼、厄洛替尼等多個產品陸續在FDA獲批，驅動藥品創新研發的快速發展。根據Crunchbase的數據，2000年-2002年全球創新藥VC&PE投融資金額分別按年增長309.00%、22.56%、18.87%，2000年-2002年處於全球創新藥的高景氣周期，投融資金額維持高增長。CXO公司業績成長性分析：2000年-2002年業績成長性較好的CXO公司，其股價區間漲幅明顯領先，業績是股價上漲的重要因子之一。例如，2000年-2002年Charles River、ICON業績複合增速分別為43.06%、20.81%，其股價區間升跌幅高達140.50%、61.87%；PAREXEL、Lonza業績複合增速不佳，其股價區間升跌幅分別為-5.46%、-10.54%。2.3.2.2015年：經濟放緩背景下，投融資和業績成為CXO股價的核心定價要素受經濟放緩等影響，2015年標普500整體表現不佳，全年累計下跌0.69%。期間，得益於創新藥投融資高景氣和CXO業績成長性，CXO公司股價實現較為明顯的超額收益，ICON、Charles River、PAREXEL、IQVIA分別全年累計上漲50.55%、25.85%、21.62%、16.16%。創新藥行業景氣度分析：2010年之後雙抗、ADC、基因治療等研發持續取得進展，推動創新藥研發的蓬勃發展。根據Crunchbase的數據，2015年全球創新藥VC&PE投融資金融按年增長33.14%（期間抗體藥物、免疫療法、基因療法等項目融資需求旺盛），2015年處於全球創新藥的高景氣周期，投融資金額維持高增長。CXO公司業績成長性分析：2015年業績成長性較好的CXO公司，其股價區間升跌相對領先。例如，2015年ICON的業績增長（按年增長38.89%）優於Charles River、PAREXEL、IQVIA，其股價區間漲幅高達50.55%，股價漲幅領先於Charles River、PAREXEL、IQVIA。2.3.3.2018年：加息和貿易摩擦背景下，業績成為影響CXO股價的核心因素之一受「聯儲局加息」和「中美貿易摩擦」等擾動，2018年標普500累計下跌了7.01%。其中，2018年1月-11月標普500呈現震盪趨勢，期間業績成長性較好的CXO標的表現出明顯超額收益；2018年12月標普500出現明顯下跌，各CXO也相應出現了大幅下跌。2018年1月-2018年11月：受「聯儲局加息」和「中美貿易摩擦」等擾動，2018年1月-11月標普500呈現震盪趨勢。期間，創新藥投融資維持高景氣（免疫療法、基因療法等項目融資需求旺盛），根據Crunchbase的數據，2018年全球創新藥VC&PE投融資按年增長高達44.16%。當年業績較好的Medpace股價漲幅領先，而業績較差的Catalent股價出現下跌。3.供給端分析：技術平台和產能佈局是核心跟蹤維度3.1.技術平台：是CXO公司的核心競爭力CXO公司結合新藥研發趨勢和製藥公司以及生物技術公司的研發管線佈局，持續完善自身技術平台，為客户提供藥品研發生產外包服務。以凱萊英為例，公司通過完善一站式服務平台，為國內外製藥公司和生物技術公司提供藥品全生命周期的一站式服務，服務領域涉及化學小分子、化學大分子、生物大分子等。3.2.產能佈局：通過多個量化指標動態跟蹤CXO產能佈局情況可通過資本開支、固定資產、在建工程、反應釜體積等量化指標進行跟蹤。以小分子CDMO為例，2019年-2022年小分子CDMO產能積極擴張，相關公司的資本開支、固定資產、在建工程等指標快速增長；2022年之後國內整體產能佈局進入成熟階段，相關公司的資本開支等指標逐步放緩。再以多肽CDMO為例，近期多肽領域研發持續火熱，相關訂單持續增長，驅動相關公司積極擴產，多肽固相合成反應釜總體積持續提升。4.政策影響分析：從國內鼓勵政策和國外潛在限制政策兩方面評估政策端對CXO的影響主要從國內鼓勵政策和國外潛在限制政策兩個維度評估。其中，國內鼓勵政策方面，2024年監管機構發布了包括全鏈條支持創新藥發展、創新藥受理靠前服務等多項鼓勵創新藥發展的相關政策，有利於提振創新藥研發投入和相關研發生產外包服務；海外潛在限制政策方面，考慮到美國生物安全法案草案立法路徑存在不確定性且立法程序需經歷多個步驟，草案內容仍有待進一步審議和變更。5.風險提示新藥研發失敗風險：受原材料供應、監管政策變化等多種因素的綜合影響，存在新藥研發失敗的可能性，雖然CXO公司與客户簽訂的合同中約定了藥物研發失敗的責任劃分及款項結算條款，但仍存在因自身原因導致合同終止並向客户退款的風險。海外政策不確定性風險：考慮到美國生物安全法案草案立法路徑存在不確定性且立法程序需經歷多個步驟，草案內容仍有待進一步審議和變更，存在海外政策不確定性風險。CXO行業競爭加劇風險：其他CXO公司未來可能進入景氣度較高的多肽、ADC、中藥等領域，導致行業的市場競爭壓力增加。訂單增長不及預期風險：如果新藥研發投入放緩，可能導致CXO公司的訂單增長不及預期。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}