智通財經APP注意到，華爾街策略師們對於美國孖展市場在未來幾個月是否會趨於寬鬆存在分歧，這主要源於近期隔夜借貸成本的波動性加劇。

一系列事件的共同作用正在推高超短期利率。美國財政部通過發行更多短期債券來重建其現金儲備，而聯儲局正在縮減其資產負債表，同時央行的重要隔夜貸款工具使用量已降至接近零水平。

所有這些壓力都讓投資者對借貸成本的急劇上升保持警惕。尤其令人擔憂的是，有擔保隔夜孖展利率(SOFR)在未來幾個月可能會進一步上升，同時在孖展成本是否會緩解的問題上也存在分歧。自8月下旬以來，SOFR基準利率一直高於聯儲局自身的目標利率。

摩根大通和花旗集團在9月12日提出了截然相反的觀點，並推薦了相反的交易策略。摩根大通認為投資者高估了孖展成本上升的風險，而花旗則認為當前狀況將持續到2025年底。

摩根大通和花旗對 SOFR 與聯邦基金利率前景的看法出現分歧

摩根大通由Teresa Ho領導的團隊預計隔夜利率將在年底前趨於寬鬆，並建議交易員買入12月SOFR期貨，同時賣出等值的聯邦基金期貨。他們預計SOFR(目前為4.42%)與30天聯邦基金利率(目前為4.33%)之間的利差將在2025年最後一個月收窄。在12月期貨市場上，這一利差目前約為-7.5個點子。

摩根大通認為，銀行準備金並不稀缺，聯儲局的常備回購便利(SRF)——允許合格機構以國債和機構債務為抵押，按政策目標區間上限利率借入現金——是一個重要的流動性後備支持。他們表示，財政部在今年債務上限問題解決後的大量票據發行也將放緩。

Ho在一份報告中表示："我們不認為近期有擔保隔夜孖展利率的回升反映了即將發生的流動性事件，並相信銀行會在適當時機準備部署準備金。"

與此同時，由Jason Williams領導的花旗策略師認為孖展成本將在年底前保持高位。他們建議交易員沽空12月SOFR合約相對於聯邦基金利率，預計SOFR在"良好日子"將比聯邦基金利率高出約4-5個點子，其公允價值更接近-10個點子。

Williams在報告中寫道："我們確實預計在未來幾個月看到SOFR逐步攀升。根據財政部8月再孖展會議的指導，他們將在10月增加一些國庫券拍賣規模，我們預計準備金將繼續下降。"

BI策略師Will Hoffman和Ira Jersey表示："雖然債務上限後淨髮行的大部分已經成為過去，但最嚴重的孖展壓力還在後面——聯儲局基於市場的準備金稀缺舒適區可能會受到考驗。"

摩根大通和花旗並非唯一持有不同觀點的銀行。上周，巴克萊銀行退出了買入9月SOFR相對於聯邦基金利差的頭寸，該頭寸僅在一個月前建立，該行指出孖展成本的上行壓力可能成為市場進入季度末的"新默認設定"。

在摩根士丹利，策略師堅持認為市場最快將在下個月緩解。他們建議做多2025年10月SOFR相對於聯邦基金的利差，認為銀行準備金仍然充足。美國銀行周一關閉了對相同期限的看空頭寸，稱利差"接近公允價值定價"。由Mark Cabana領導的分析師現在建議做多2026年1月SOFR相對於聯邦基金利率，認為聯邦基金利率可能會在明年初逐漸在其目標區間內走高。

儘管如此，摩根大通和花旗在一個問題上達成一致：2019年9月的情況不太可能重演，當時孖展成本飆升，聯儲局向孖展市場注入數百億美元。