報告正文

事件：建設銀行公佈2025年中期報告。報告期內，公司實現營業收入3942.73億元，同比+2.15%；實現歸母淨利潤1620.76億元，同比-1.37%；年化加權ROE爲10.08%，同比-0.74pct。截至報告期末，公司不良率爲1.33%，較年初-1bp；撥備覆蓋率爲239.40%，較年初+5.80pct。

規模平穩增長，貸款結構優化。截至報告期末，公司貸款餘額（不含應計利息）爲27.39萬億元，較年初+6.21%；存款餘額（不含應計利息）30.01萬億元，較年初+6.28%。公司主動服務國家戰略，對公貸款成爲增長主力，對公貸款較年初+8.59%至15.67萬億元，佔比較年初+1.25pct至57.11%。公司信貸資源向“五篇大文章”重點領域傾斜，截至報告期末，科技貸款、綠色貸款、普惠小微企業貸款餘額分別爲25.15、5.72、3.74萬億元，較年初分別+16.81%、+14.88%、+9.80%，高於總貸款增速。

息差降幅收窄，中收企穩回升。報告期內，公司利息淨收入爲2867.09億元，同比-3.16%，降幅較25Q1有所收窄；淨息差爲1.40%，同比-14bp、環比-1bp，受LPR下調、存量房貸重定價及新發放貸款利率競爭激烈影響，生息資產收益率同比-45bp至2.82%，負債端通過存款利率調降等措施，計息負債成本率同比-32bp至1.58%，但存款定期化趨勢延續一定程度上減緩了成本下行速度。報告期內，公司手續費及佣金淨收入同比+4.02%至652.18億元，同比增速轉正，主要由顧問和諮詢費（+14.35%）和資產管理業務收入（+35.44%）驅動。受益於債券和權益投資收益增加，其他非利息收入同比+55.63%至423.46億元，成爲穩定營收的重要支柱。

資產質量穩健，風險抵補增強。截至報告期末，公司不良率、關注率分別爲1.33%、1.81%，較年初-1bp、-8bp，資產質量核心指標保持穩定。對公端資產質量改善，房地產業不良率較年初-5bp至4.74%，製造業、批發零售業不良率亦有顯著下降。零售端資產質量有所波動，個貸不良率較年初+12bp至1.10%，其中個人住房貸款不良率較年初+13bp至0.76%，信用卡貸款不良率較年初+13bp至2.35%。公司風險抵補能力強勁，撥備覆蓋率較年初+5.80pct至239.40%，安全墊進一步增厚。

資本補充落地，分紅政策穩定。公司於6月完成定向增發1050億元，核心一級資本得到有效補充。截至報告期末，核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別爲14.34%、15.19%和19.51%，資本實力雄厚。公司擬派發中期現金股息每股0.1858元，分紅比例維持在30%。

投資建議：公司規模增長平穩，息差降幅收窄，內生盈利能力邊際修復，資本補充落地有望對後續發展形成支撐。預計2025-2027年公司營業收入爲7418.76、7594.05、7904.46億元，歸母淨利潤爲3377.47、3448.45、3575.99億元，每股淨資產爲13.11、13.98、15.07元，對應9月10日收盤價的PB估值爲0.70、0.65、0.61倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動、資產質量惡化、息差持續收窄

報告信息

注：文中報告節選自太平洋證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《建設銀行2025年中報點評：內生盈利修復，風險抵補增強》

對外發布日期：2025年9月13日

證券分析師：夏羋卬

資格編號：S1190523030003

研究助理：王子欽

資格編號：S1190124010010

郵箱：xiama@tpyzq.com

報告發布機構：太平洋證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

投資評級

1、行業評級

看好：預計未來6個月內，行業整體回報高於滬深300指數5%以上；

中性：預計未來6個月內，行業整體回報介於滬深300指數-5%與5%之間；

看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低於滬深300指數5%以下。

2、公司評級

買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；

增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於5%與15%之間；

持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於-5%與5%之間；

減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於-5%與-15%之間；

賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低於-15%以下。