本報告導讀：

2025 年上半年公司業績繼續承壓，中國區需求疲弱與自身渠道調整仍爲主要拖累，其中非即飲渠道出現同比改善，其他重點市場如印度、韓國則出現分化。

投資要點：

投資建議：短 期經營持續承壓，但相應邏輯或已演繹較爲充分，同時股息率或構築估值底線，長期看公司品牌價值與經營彈性空間仍大，維持 “增持”評級，關注邊際改善信號。我們預計2025-2027年EPS 分別爲 0.05、0.06、0.06 美元/股，給予目標價9.74 港元，對應25 年PE 估值約23x。

經營尋底，業績承壓。百威亞太發佈2025H1 中期業績，公司公告2025H1 營業收入31.4 億美元，同比-7.7%，內生同比-5.6%；淨利潤4.1 億美元，同比-24.4%；收入和淨利潤均下滑，收入調整主因主營地區渠道疲軟及提前發貨安排，淨利潤主要受到內部重組產生的非基礎所得稅影響，正常化每股盈利下降至3.59 美分，同比-14.3%。

中國區總體疲軟零售渠道較優，印度、韓國市場表現分化。公司公告2025H1 亞太西部地區實現營業收入25.2 億美元，同比-8.3%；啤酒銷量379.2 萬千升，同比-7.1%。其中，中國地區收入同比-9.5%，銷量同比-8.2%，每百升收入同比-1.4%。值得關注的是2025H1 公司非即飲渠道收入、銷量同比實現增長，非即飲渠道內高端及超高端產品佔比超越中餐廳渠道對應占比。其他市場方面，韓國市場上半年銷量持平，二季度同比下滑，主因市場需求偏弱以及發貨節奏前置；印度市場上半年收入持續增長，高端及超高端銷量與收入均實現雙位數增長，經營態勢良性。

核心盈利指標同比承壓，股息或築估值底。2025H1 公司毛利率同比-0.08pct 至51.4%，銷售費用率較去年同期+0.73pct 至23.9%。淨利率較去年同期-2.87pct 至13.0%。單二季度看，公司毛利率51.8%，內生變動+0.71pct，正常化息稅前盈利率20.8%，同比-0.10pct。25 年6 月公司派付年度股息美股5.66 美元（約43.96 港仙），對應當前股息率約5.36%（股價參考2025 年9 月12 日收盤價8.20 港元）。

風險提示：市場需求疲軟、成本波動，宏觀政策變化。