美國就業數據和通脹數據低於預期，美聯儲年內降息預期提升到三次，金銅鋁提振上漲。週五國內社融低於預期。關注下週四凌晨美聯儲議息會議公告和講話。我們堅持寬鬆週期下，全面看好有色資源股。重點關注銅金銀鋁稀土鎢銻鈷等品種。此外持續推薦科技相關新材料標的。
有色金屬（801050）申萬一級行業指數本週漲幅3.76%，排名第5。本週申萬二級行業指數，貴金屬（5.13%），能源金屬（1.35%），工業金屬（4.10%），小金屬（4.39%），金屬新材料（2.45%）。
本週最大漲幅個股：深圳新星（603978.SH），本週漲幅+ 25.4%。主營業務是鋁晶粒細化劑、電池鋁箔坯料、六氟磷酸鋰的研發、生產和銷售。公司的主要產品是鋁晶粒細化劑、鋁中間合金、電池用鋁箔坯料、六氟磷酸鋰。
本週最大跌幅個股：宜安科技（300328.SZ），本週跌幅-8.1%。主營業務是新材料研發、設計、生產、銷售。公司的主要產品是新能源汽車零部件、液態金屬產品、筆記本電腦等消費電子結構件、工業配件、精密模具等有色金屬本週漲幅最大是氧化鐠（8.58%）。主要原因在於新能源與稀土磁材需求的持續增長，尤其是在新能源汽車、電動機和風電設備中，氧化鐠作爲重要的永磁材料原料需求增加。同時，供應端存在開採及環保政策限制，使得市場預期偏緊，疊加投機資金推動，帶動其價格漲幅領先於其他有色金屬。
有色金屬本週跌幅最大是氧化鏑（-1.50%）。主要原因在於下游磁材和照明產業需求疲軟，市場成交不活躍，同時前期累積的庫存逐步釋放，加劇了供需矛盾，再加上資金避險情緒升溫，導致價格持續承壓下行，跌幅在稀土品種中最爲突出。
基本金屬：1）銅：截至9 月11 日週四，SMM 全國主流地區銅庫存較上週四增加0.37 萬噸至14.43 萬噸，連續三週回升，總庫存21.69 萬噸減少7.26萬噸。LME 庫存下降4000 噸到15.4 萬噸。COMEX 庫存增加5142 噸至31 萬噸。9 月12 日SMM 進口銅精礦指數（周）較上週減少0.45 美元/幹噸報-41.3 美元/幹噸。巴拿馬正準備與第一量子就其已關停的Cobre Panamá銅礦可能重啓的事宜展開談判，商談有望於今年年底或 2026 年初啓動。本週，Freeport 公告，旗下印度尼西亞中巴布亞省Grasberg 發生事故，暫停採礦作業。SMM 原先預計2025 年Grasberg 銅產量爲75 萬金屬噸。770號相關政策在江西本地仍未明朗，不少再生銅杆企業依然處於停產觀望。但是江西之外的省份逐步恢復生產，廢銅製杆開工率連續兩週回升。全球銅庫存在預期內累庫。銅價上漲破8 萬對消費產生一定抑制，旺季恢復不明顯。
當前基本面矛盾不突出，宏觀主導市場，主要交易降息預期走強。中長期看好銅價，板塊估值處於歷史的底部區間，安全邊際較高。關注紫金礦業/中國有色礦業/江西銅業/銅陵有色/洛陽鉬業/雲南銅業/金誠信/五礦資源/宏達股份/西部礦業等。2）鋁： SMM 統計9 月11 日國內主流消費地電解鋁錠庫存62.5 萬噸，環比上週四降0.1 萬噸，較本週一降0.6 萬噸。鋁庫存拐點雖然還有待明確，但是趨勢已經明朗。6 月中旬庫存拐點以來，鋁社庫累計增加17.6 萬噸，增幅低於預期。ALD 數據，2025 年8 月中國電解鋁運行產能4437.90 萬噸，同比增加1.99%，環比增加0.37%，截至8 月底建成產能4523.2 萬噸，當月電解鋁開工率98.11%，電解鋁供應增速逐漸放緩。從鋁加工開工率數據來看，8 月以來趨勢回升。美元走弱加上庫存拐點，電解鋁價格破位上漲。近期關注鋁價上漲之後消費的反應，明確庫存拐點，以及宏觀經濟。長期看，鋁基本面是時間的朋友，堅定看好。關注雲鋁股份/中孚實業/中國宏橋（H 股）/中國鋁業/天山鋁業/焦作萬方/神火股份/南山鋁業/宏創控股等。
小金屬：1）本週銻錠價格18.05 萬元/噸，環比-1.9%。國內銻市場仍處於上下游博弈階段，上游冶煉廠維持較強的挺價意願，銻品出口暫未見明顯起色，靜待政策變化後銻價的新一輪上漲，中長期看好銻作爲戰略金屬價格中樞上移。關注：湖南黃金、華鈺礦業、華錫有色等。2）黑鎢精礦（≥65%）價格28.5 萬元/噸，環比+2.15%，鎢市場漲勢放緩，總體呈現僵持橫盤格局，礦山開工率有所提升，供應偏緊壓力有所緩解，持貨商高點出貨的意願增加，但鎢作爲關鍵礦物的稀缺性依然支撐長期看漲情緒，鎢原料端讓利意願暫不強烈，成本支撐下主要鎢製品報價暫穩。關注佳鑫國際資源、中鎢高新、廈門鎢業、章源鎢業、翔鷺鎢業、歐科億（機械金屬聯合）、鼎泰高科（機械金屬聯合）、安源煤業（煤炭）、江西銅業（HK）等。
貴金屬（黃金、白銀）方面，本週倫金收於3643 美元/盎司，環比+1.55%。
倫銀收於42.18 美元/盎司，環比+3.0%。美國就業數據大幅走弱，初請失業金人數大增，非農就業數據疲軟，截至3 月的12 個月就業崗位下修91.1 萬個；美國8 月CPI 高於預期，但核心CPI 符合預期；降息50bp 概率小幅回落至6.6%，年內連續降息3 次25bp 仍爲基準情形，預計貴金屬價格仍將保持強勢。關注靈寶黃金、山東黃金、興業銀錫、潼關黃金、山金國際、西部黃金、赤峯黃金、中金黃金、中國黃金國際等。
新能源（鋰、鈷、鎳）方面， 1）鋰：工業級、電池級碳酸鋰分別收於70200元/噸、72450 元/噸，環比-3.2%/-3.1%。截至9 月11 日，碳酸鋰庫存13.85萬噸，環比-1580 噸。消息稱寧德時代梘下窩鋰礦採礦權證及採礦許可證審批進展順利，預計很快將復工復產，受此影響鋰價大幅下跌。碳酸鋰周度產量環比增加至19963 噸，爲年內次高水平。關注宜春礦山儲量覈實報告遞交結果。2）鈷：電解鈷價格走高，收於27.3 萬元/噸，環比+2.1%， 鈷中間品價格繼續上行，收報14.13 美元/磅，環比+4.7%。受剛果金延期政策影響，預計國內鈷中間品即將面臨原料短缺，產業鏈進入去庫週期，價格預計仍有上漲空間，關注：華友鈷業、洛陽鉬業、力勤資源、寒銳鈷業、騰遠鈷業等。
3）鎳：LME 鎳收於15340 美元/噸，環比+0.4%。鎳基本面仍維持弱勢，菲律賓礦端處季節性放量階段，需求疲軟，預計價格延續低位運行。
稀土方面，據稀土協會數據，本週氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱價格分別環比-0.86%、-0.61%、-1.84%。氧化鐠釹價格先降後升，週五稀土市場活躍度提高，鐠釹產品詢單採購增加，提振市場情緒。氧化鏑價格相對平穩，氧化鋱價格走弱。本週披露8 月進出口數據，8 月原料進口數量同環比大幅下降，出口持穩，預計後市供給偏緊。我們持續看好稀土戰略價值，中長期價格中樞有望提升，推薦關注北方稀土/廣晟有色/中國稀土/包鋼股份/盛和資源等上游企業，及金力永磁/正海磁材/寧波韻升/英洛華/中科三環/天和磁材/大地熊/中科磁業等磁材企業。
風險提示：供給產能釋放超預期，下游需求不及預期，海外地緣政治風險。