智通財經APP獲悉，東吳證券發布研報稱，2025H1 A股遊戲廠商業績表現亮眼，除行業景氣度、競爭格局影響外，「微恐搜打撤」與「出海SLG」帶來對應廠商的業績與估值上修。具體來看，「搜打撤」的「投資-風險-回報」閉環，通過高失敗懲罰機制、強勝利獎勵機制的刺激，該類遊戲或成為潛在長青遊戲爆款；出海SLG單用戶價值高，單款產品成功率低，但一旦實現爆款突破，其長生命周期帶來的業績穩健釋放，回報率極高。

東吳證券主要觀點如下：

「微恐搜打撤」：潛在長青遊戲爆款，長生命周期+高利潤率帶來強業績彈性與估值彈性

「搜打撤」的「投資-風險-回報」閉環，通過高失敗懲罰機制、強勝利獎勵機制的刺激，讓玩家上癮，核心玩法在於「搜」(物資蒐集)與「打」(局內對抗)。從細分品類發展來看，有以射擊、ARPG等作為「打」核心玩法承接的《三角洲行動》《暗區突圍》《霧影獵人》等，也有以微恐題材社交休閒玩法作為「搜」核心玩法承接的《超自然行動組》。

東吳證券表示，看好《超自然行動組》切中休閒社交、女性向「搜打撤」的細分賽道，截止2025年9月，市場暫無競品，看好遊戲持續迭代玩法，用戶規模穩步增長，有望成為巨人網絡(002558.SZ)又一款長青遊戲，將顯著提升公司業績基本盤，同時長青遊戲宣發費用率低，長生命周期穩定流水也將緩解公司大小產品周期的業績波動，因此看好《超自然行動組》帶來巨人網絡的戴維斯雙擊。

「出海SLG」：玩法融合創新，行業步入新一輪擴容周期，龍頭廠商領先優勢突出

根據Sensor Tower，2024年及2025H1海外SLG手遊市場規模達124.64、73.08億美元，按年增長17%、25%，佔海外手遊市場規模的18%、21%，行業規模及市佔率自2023Q4起穩步提升。根據伽馬數據，2024年中國廠商出海收入達185.57億美元，其中收入TOP100的出海遊戲中，策略遊戲佔比達41.38%，預計策略遊戲總體出海收入約77億美元，佔國產自研遊戲出海規模的62%，出海優勢顯著。

出海SLG單用戶價值高，單款產品成功率低，但一旦實現爆款突破，其長生命周期帶來的業績穩健釋放，回報率極高。出海SLG通過買量、品牌宣發進行用戶獲取，再通過玩法進行用戶留存、轉化、付費，因此從ROI角度來說，核心是如何提高用戶付費LTV、點擊率CTR、轉化率CVR，以及降低買量成本CPM，從總體利潤角度來說，核心是在提ROI的基礎上，獲取足夠大的用戶數。縱觀SLG出海歷程，玩法、題材都在緊緊圍繞提用戶數、用戶付費LTV、點擊率CTR、轉化率CVR，和降買量成本CPM進行創新。

當前階段，以元趣的《Last War》、點點互動的《Whiteout Survival》實現了副玩法買量、休閒玩法融合創新的突破，進一步降低前端買量成本和長期留存，看好數值框架驗證後，龍頭廠商持續迭代產品，帶來行業新一輪擴容，看好ST華通(002602.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)等廠商產品持續突破，業績穩步增長。

風險提示

行業競爭加劇風險，新遊表現不及預期風險，老遊流水加速下滑風險，行業監管風險。

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