一、核心業務重構：從規模擴張到價值深耕的質變
1、AI基建龍頭地位穩固，商業化進入爆發期
2025財年Q3（自然年2025Q2）阿里雲交出超預期答卷：收入317.42億元，同比增長 13%，較上季度7%的增速顯著提速，且經調整EBITA達31.38億元，同比激增33%，成爲阿里內部盈利增速最快的核心業務。這一增長背後，AI驅動的結構性變革尤爲關鍵。
AI推理需求佔新增算力採購的60%-70%，帶動AI相關收入連續6季度保持三位數增長，遠超行業平均水平。截至2025年8月，阿里雲千問大模型在權威基準評測中穩居全球前列，衍生模型數量突破9萬個，全球排名第一，形成模型開源、生態沉澱、雲服務轉化的正向循環。
公司與義烏商城集團合作打造的數智貿易大模型於 2025年6月30日正式上線，整合 210萬家商戶數據，實現智能選品、多語言營銷等11個場景落地，推動傳統商貿從經驗驅動向數據驅動轉型，預計年降本增效超百億元，成爲數字貿易規則制定的核心樣本，成爲公司的標杆項目
2025年規劃的8個AI數據中心在三季度已完成6個投產，算力供給能力較年初提升 90%，剩餘2個預計2025年底前落地，屆時將滿足未來18個月AI推理需求的120%，爲收入持續高增奠定基礎。
2、淘寶閃購改寫即時零售格局，商業成效超預期
在蔣凡主導的戰略調整下，淘寶閃購成爲阿里重構電商競爭力的關鍵抓手，2025年下半年數據呈現規模與效率雙升特徵。
2025年8月日訂單峯值達1.2億單，週日均訂單穩定在8000萬單，較Q1增長60%。數據顯示，7月淘寶APP日均活躍用戶同比增長 17%，帶動即時零售市佔率提升至 42%，完成對美團閃購的反超。
88VIP會員數量同比增長15%，達5300萬戶，通過打通餓了麼、飛豬等權益，帶動閃購復購率提升至35%，形成會員粘性-訂單規模-成本優化的閉環。
3、國際數字商業從虧損收窄到盈利拐點
國際數字商業集團2025H1收入347.41億元，同比增長19%，經調整虧損從2024年同期的37億元收窄至5900萬元，接近盈虧平衡。核心驅動力來自速賣通的本地化運營+ AI賦能。
速賣通在歐洲市場推出3 日達服務，結合AI選品模型，使跨境訂單轉化率提升28%，2025Q3收入同比增長25%；
參考SHEIN的5倍市銷率，若2026年實現盈利，國際業務估值可從當前400億元提升至1200億元，成爲估值修復的潛在增量點。
二、估值深度重估：三重摺價修復，機構集體看多
1、核心指標仍處歷史窪地
港股總市值2.68萬億港元對應估值約12.5倍，仍低於近10年曆史分位的20%，未反映AI雲與閃購的增長溢價。
PB（市淨率）1.65倍，較互聯網行業平均3.2倍折價48%。若單獨重估AI雲資產，當前3664億元淨現金可覆蓋未來三年3800億元雲投入的96%，財務安全性與增長確定性並存。
2、市場折價顯著，機構上調預期
（1）雲業務估值：與全球巨頭差距拉大
廠商 2025Q2增速 PS（當前） PS（機構目標） AI收入佔比
阿里雲 13% 2.3倍 3.5-5倍 35%
AWS 17.5% 4.3倍 4.5倍 22%
微軟 Azure 31% 10.5倍 11倍 40%
（2）即時零售估值：閃購價值未被充分定價
美團閃購當前貢獻估值1957億元（對應 PS3.3倍），而淘寶閃購2025年預計收入 210億元，按同等PS測算應貢獻估值693億元，但當前市場隱含估值僅220億元，折價68%，顯著低於業務增長潛力。
（3）國內同行對比
公司 PE 核心業務增速 現金儲備/市值比 機構目標價漲幅
阿里巴巴 12.5倍 雲13%/閃購 45% 15.1% 35%-50%
騰訊控股 21倍 雲18% 12.3% 15%-20%
拼多多 28倍 跨境19% 9.8% 10%-15%
3、三大事件將加速價值兌現
1）AI雲盈利釋放：2026年雲業務經調整利潤率預計從5%提升至12%，若PS修復至4 倍，僅雲業務即可貢獻估值5200億元，較當前增加2000億元；
2）閃購轉正：若2026年Q2實現盈虧平衡，預計增厚淨利潤40億元，對應估值提升 800億元（20倍PE），並帶動電商板塊從12倍修復至15倍；
3）機構資金流入：高盛、滙豐、花旗等已將阿里目標價上調至150-170美元（港股 166-188港元），較當前股價存在35%-50%上漲空間，外資持倉比例從Q1的18% 提升至22%，外資配置持續提升。
4、分部估值測算：合理估值4.5-5萬億元
業務板塊 估值方法 2025 年預測數據 合理估值 當前隱含估值 修復空間
中國電商（含閃購） PE 法（15 倍） 淨利潤 1250億 18750億 15500億 +21%
雲智能集團 PS 法（4.5 倍） 收入1350 億 6075億 3200億 +89%
國際數字商業 PS 法（3.5 倍） 收入 750 億 2625億 400億 +556%
菜鳥網絡 可比公司法 營收 1600 億 3200 億 2200億 +45%
現金及等價物 賬面價值 3700 億 3700 億 3700億 0%
合計 - - 34350 億 25000億 +37%
三、結論：戰鬥的阿里煥新迴歸，估值修復進入快車道
從2025年下半年數據看，阿里巴巴已完成三大關鍵轉型：
1、業務轉型：從電商轉向AI雲+即時零售雙引擎，雲業務收入佔比突破35%，閃購市佔率逼近45%，增長質量顯著提升；
2、效率轉型：雲業務利潤增速（33%）遠超收入增速（13%），閃購虧損縮減超預期，國際業務接近盈利，降本增效成果落地；
3、估值轉型：機構從謹慎觀望轉向主動加倉，雲業務估值倍數修復至全球同行的50%-60%，仍有較大提升空間。
展望未來，隨着AI雲數據中心全面投產、閃購盈利轉正、國際業務盈利，阿里巴巴估值有望向18-20倍PE迴歸，對應股價上漲40%-60%。對於長期投資者而言，當前正是把握戰鬥的阿里估值修復的最佳窗口。