智通財經APP獲悉,華創證券發佈研報稱,維持中國海外發展(00688)“推薦”評級,預計公司2025-2027年EPS分別爲1.40、1.38、1.52元。參考可比優質頭部公司市盈率均值,給予公司2025年13倍PE,測算市值約2188億港元,對應股價20港元。公司作爲頭部央企,融資成本低,可售貨值充足。2025上半年實現營業收入832億元,同比下降4.3%;歸屬普通股東淨利潤86億元,同比下降16.6%。上半年毛利率17.4%,已售未結金額1750億元,較2024年末減少19.8%。
華創證券主要觀點如下:
好房子體系落地,土儲積極補倉,上半年投資強度達33.4%
1)2025年上半年公司實現銷售面積512萬方,同比下滑5.9%;銷售金額1202億元,同比下滑19.0%,合約銷售均價爲23467元/平米,同比下降14.0%。公司延續聚焦一線城市的策略,推動“中海好房子Living OS系統”落地,北京萬吉玖序、上海雲邸玖章等首批中海好房子陸續上市推售。期內集團系列公司(不含中海宏洋)在北上廣深及香港五個城市實現合約銷售額556.4億元,其中北京實現合約銷售304.5億元。2)公司積極補倉土儲,2025年1-6月集團新購地17宗,權益購地金額401億元,投資強度約33.4%;截至7月末,集團新購地共22宗,權益購地金額550億元,其中一線和強二線城市合計佔比86%。截至2025年上半年,本集團系列公司(不含中海宏洋)土地儲備總建築面積2693萬方權益面積2367萬方。
上半年商業運營收入35.4億元,購物中心、寫字樓雙核收入貢獻佔比81%
1)公司上半年商業運營業務收入35.4億元,同比去年持平,但一線城市項目收入提升至47%,資產質量進一步提升;2)從結構上看,購物中心和寫字樓收入佔比分別爲33%和48%,購物中心上半年出租率96.2%,銷售額、客流分別同比增長6.7%、11.0%,經營利潤率達56.8%,寫字樓期內新簽約面積51萬平方米,續租率提升16個百分點至77%。
債務結構持續優化,成本優勢持續塑強
2025年上半年,公司有息負債規模進一步壓降至2275億元,期內減少141億元,資產負債率達53.7%,期末在手現金1090億元,佔總資產12.1%,經營性現金流持續爲正;2025年上半年公司平均融資成本爲2.9%,分銷及行政費用合計佔收入比例約3.8%,其中行政費用同比下降16.9%。
風險提示:行業繼續單邊縮表,市場超預期下行。