智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，調整盈利預測，預計康哲藥業(00867)2025-2027年歸母淨利潤爲16.61億元、19.17億元、22.72億元，同比增長2.54%、15.39%、18.57%，對應2025年9月11日收盤價，PE爲20.06、17.39、14.66倍，維持“買入”評級。

興證國際主要觀點如下：

2025年上半年業績穩增，符合預期

2025年上半年公司營業收入爲40.02億元，同比增長10.8%，若全按藥品銷售收入計算則營業額爲46.70億元，同比增長8.9%，歸母淨利潤爲9.41億元，同比增長3.4%。若全按藥品銷售收入計算，公司毛利率爲61.7%，銷售費用率爲30.3%，同比下降2.1pct，管理費用率爲9.2%，同比提升0.8pct。公司決定派發中期股息每股0.1555元，合計人民幣3.76億元，約佔公司2025年上半年歸母淨利潤的39.99%。

獨家產品及創新產品成爲增長新驅動

國家採購產品對經營業績的重大負面影響已經過去，主要獨家、品牌產品及創新產品銷售持續增長，且佔總營業額((全按藥品銷售收入計算)的比例達到62.1%，同比提升6.0pct。分產品線看，若全按藥品銷售收入計算，心腦血管相關疾病線營收22.16億元，同比增長0.6%;消化/自免相關疾病線營收14.11億元，同比增長4.9%;皮膚健康線(德鎂醫藥)營收4.98億元，同比增長104.3%;眼科疾病線營收3.58億元，同比增長17.7%;其他產品營收1.87億元。

創新成果持續落地，重磅產品上市在即

2025年以來，公司創新佈局加速發展，5款已獲批創新藥(益路取、維福瑞、美泰彤、維圖可、萊芙蘭)加速釋放商業化價值;3款創新藥((德昔度司他片、磷酸蘆可替尼乳膏-白癜風適應症、ZUNVEYL)處於中國NDA審評中;2項自研產品(CMS-D001片、CMS-D003膠囊)IND申請獲批;新增2款合作開發創新產品((ZUNVEYL、MG-K10);1款注射用聚左旋乳酸微球填充劑((麗真然)2025年7月於中國獲批。

皮膚健康業務擬分拆上市，充分釋放高速發展的獨立價值

公司建議通過介紹上市及實物分派的方式分拆子公司德鎂醫藥於聯交所主板獨立上市，至2025年上半年，德鎂醫藥已佈局三款已上市產品(益路取、喜遼妥、安束喜);四款處於臨牀階段的管線產品(蘆可替尼乳膏、MG-K10、povorcitinib、CMS-D001)以及多款臨牀前候選產品，覆蓋主要皮膚疾病治療領域。此外，在皮膚學級護膚品領域已上市兩款用於皮膚疾病預防和護理的系列產品，包括禾零舒緩系列產品與喜遼妥®壬二酸祛痘產品系列。

風險提示：集採影響超預期，在研產品上市進度低於預期，新產品商業化低於預期，海外拓展低於預期，費用投入超預期，行業政策變化等風險。