行業近況

2025 年8 月申萬傳媒指數上漲10.7%，上證綜指上漲7.97%，其中，數字媒體（+6.05%）/廣告營銷（+6.18%）/ 網絡遊戲（+18.29%）/影視院線（+0.79%）/出版（+4.46%）/電視廣播（+15.18%）；恒生指數上漲1.23%，恒生科技指數上漲4.06%，納斯達克綜合指數上漲1.58%。

評論

2025 年核心邏輯：在監管環境及製作常態化趨勢下，行業重拾高質量增長，關注三條主線：1）IP：變現模式多元化、成熟化。2）AI：多模態與多元落地場景、技術進步邊際提振內容公司產能。3）出海：優質內容、平臺出海探索新機遇。

數字媒體：優酷發佈2025~2026 片單，關注長視頻平臺新內容週期與重點綜藝。8 月《生萬物》《掃毒風暴》等劇熱播，愛奇藝、騰訊視頻雲合劇集市佔率環比均有提升。我們認爲，長視頻行業整體受益於廣電新政，建議關注9~11 月各平臺新片單和招商會進展；內容方面建議關注由芒果TV、騰訊視頻與六家省級衛視聯手製播的重點綜藝《聲鳴遠揚》。

網絡遊戲：國內遊戲上市公司1H25 業績整體超預期，網易《命運》手遊海外上線，熱度初現。展望3Q25，我們認爲年內已上線新遊（巨人網絡《超自然行動組》、吉比特《杖劍傳說》等）對A股廠商利潤增厚有較大幫助。2H25 建議關注次新遊持續性與長青遊戲價值，出海方面建議關注網易《命運》國際服、心動公司《伊瑟》、點點互動《Kingshot》海外拓展等。

影視院線：國慶檔影片進入定檔宣發期，關注觀影需求延續性。

我們認爲自7 月中下旬起，觀影需求隨重點影片上映出現改善，建議關注大盤觀影需求的延續性，以及重點影片票房彈性。

估值與建議

維持覆蓋公司盈利預測、目標價及評級不變。A股推薦遊戲（吉比特/巨人網絡/愷英網絡）/分衆傳媒/芒果超媒；港美股推薦快手/遊戲（心動公司/網易）/IP（大麥娛樂+閱文集團）/貓眼娛樂。

風險

宏觀景氣度低於預期，監管政策變化，行業競爭加劇。