大勢研判：中國股市不會止步，年內股指還有新高。9月初市場分歧加大、股指有所調整，國泰海通策略旗幟鮮明研判「中國股市不會止步，行情有望走向擴散」。本周，股指刷新年內高點，在板塊上也出現了擴散現象，周期消費股相繼表現。我們認為，中國股市上升的邏輯是可持續的，年內中國A/H股指還會走出新高：第一，中國轉型加快，經濟社會發展不確定降低，能見度提高是估值重估的重要前提。第二，無風險收益系統下沉，股票市場機會成本降低，資產管理需求井噴和增量入市成為歷史必然，也遠未結束。第三，制度變化對股市估值具有關鍵影響。「及時、合理、得當」的經濟政策，「提高投資者回報」的資本市場改革，有力提振社會各界對中國資產的價值觀念與改善風險認識。此外，全球寬鬆在即，中國反內卷和增量經濟支持舉措也有望進一步加碼，繼續看升中國股市行情。

　　被忽視的積極進展：中國經濟預期正在從「L型」一豎邁向一橫，這表明往未來看中國市場的行情將更為全面。目前市場共識對經濟預期的認識仍十分謹慎，不僅約束了社會公衆的投資意願，也令多數權重股、藍籌股的股價仍處偏低的水平。但是，在共識之外被忽視的是，中國上市公司營收和庫存增長已連續兩個季度企穩，從過去快速下行的「一豎」走向「一橫」。儘管目前快速回升可能性不高，但中國經濟「L型」企穩的能見度越來越高。這意味着在累年下行和政策介入後，底在哪個位置已經基本可見，出險的情景和概率大幅走低；也意味着對整個社會而言此前資產回報率和資產負債表的收縮會逐步穩定下來，並有望緩慢恢復，這對股票估值而言至關重要，也對大類資產的再平衡同樣關鍵。此外，新興行業的資本開支轉正並進入新一輪擴張周期，均表明中國經濟社會發展的不確定性降低，增長的能見度變高，同樣中國市場的行情也會走向更全面。

　　行業比較：新興科技是主線，周期金融是黑馬；港股有望繼續走高。隨着中國經濟的能見度越來越高，中國市場的機會是廣泛的，中國股市的「轉型牛」是全面的，不是僅僅結構性。即存在新興科技的擴張性的機會，也會存在統板塊的估值修復和優質公司的價值發現。我們看好：1）新技術趨勢與消費動向/需求企穩。推薦港股互聯網/傳媒/創新藥/電子及半導體/機器人，以及部分零售/化妝品等國潮品牌等，新增食品飲料/社服/農林牧漁的消費推薦。2）反內卷的背後是經濟治理思路的轉變，看好供需格局改善的周期品：有色/化工/地產/新能源車。3）長期穩定和壟斷假設依然重要，推薦券商/保險/銀行/電信運營商。全球寬鬆在即與中國經濟治理，看好港股新高。

　　主題推薦：1、商業航天：衛星移動通信牌照發放，看好技術創新與場景突破共振下液體火箭/衛星載荷/發射場等領域投資。2、反內卷。綜合整治「內卷式」競爭加速推進，看好受益格局優化與價格預期改善的造紙/養殖/鋰電/儲能。3、AI應用。政策引領加速產業規模化發展，看好金融/辦公/遊戲等領域應用落地與國產算力滲透率提升。4、具身智能。機器人產業從技術探索邁向規模商用，看好受益技術升級與規模化的關鍵零部件與輕量化材料。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰海通證券）