智通財經APP獲悉，興證國際發布研報稱，維持大唐新能源(01798)「增持」評級。當前公司處於折價區間，政策推動同綠電行業盈利中樞迴歸有望帶動公司估值修復，多重向好因素同，該行預測公司2025-2027年歸母淨利潤24.29億元、25.46億元、26.61億元，按年+2.2%、+4.8%、+4.5%，對應2025年9月12日收盤價PE估值為7.1x、6.8x、6.5x。

興證國際主要觀點如下：

事件

大唐新能源發布2025年中報，報告期內公司實現營業收入68.45億元，按年+3.30%/+2.19億元，歸母淨利潤16.88億元，按年-4.37%/-0.77億元，經營性現金流31.22億元，按年+76.05%，孖展成本2.48%，較年初-36bp，財務費用按年壓降1.05億元;單Q2實現營業收入32.86億元，按年+5.99%/+1.86億元，歸母淨利潤6.67億元，按年-4.26%/-0.30億元。此外，公司宣佈派發2025年中期股息，擬每股派發現金股利0.03元人民幣/股(含稅)。

量增價減同盈利能力有所承壓，關注國補回款帶來報表改善空間

截至2025H1末公司控股裝機容量19.07GW，其中風光裝機容量分別為14.52、4.55GW(去年同期為13.11GW、2.44GW)。上半年公司風光利用小時分別為1138h、542h，按年-29h、-228h，發電量分別實現164.93、23.83億度，按年+8.16%、+26.97%。上半年公司售電收入67.78億元，按年+3.04%，其中風電與光伏售電收入分別為61.45、6.34億元，按年+2.09%、+13.18%，以同期發電量，對應風光度電售電收入0.373、0.266元/度，按年-0.022、-0.032元/度;經營利潤分別為46.91、1.87億元，按年-5.59%、-29.01%，對應度電經營利潤0.284、0.079元/度，按年-0.041、-0.062元/度。

上半年公司合計，實現淨利潤19.09億元，按年-3.66%/-0.72億元，對應度電淨利潤0.101元/度，按年-0.015元/度。單Q2公司風光發電量分別為75.72、13.99億度，按年+7.69%、+36.05%，以營業收入/發電量，Q2度電收入為0.366元/度，按年-0.018元/度(Q1按年-0.30元/度)，度電淨利潤0.086元/度，按年-0.010元/度(Q1按年-0.019元/度)。此外，截至上半年末，公司應收賬款及票據餘額為243.71億元，分別佔當期總資產、淨資產的20.93%、62.79%，建議關注國補回款帶來的現金流修復空間。

風險提示：政策不及預期，電量電價大幅同降，輔助服務市場支出大幅提升，原材料價格上行，宏觀經濟風險