2025 年上半年財政「前置」發力為經濟注入較強支撐。下半年，財政政策「工具箱」還有哪些潛在「後手」?本文系統梳理，供參考。

一、上半年經濟，不可忽視的財政力量？ 財政「前置」發力，為上半年經濟提供有力支撐

2025年上半年，經濟呈現韌性，背後財政「前置」支撐作用顯著。上半年廣義財政支出增速達 8.9%，高於名義 GDP 增速 4.3%，且遠超 2022 年以來 1 - 3% 的年均增速。資金來源主要依靠政府債務及結轉資金。6 月，廣義財政收支差為 - 5.3 萬億元，創同期最高，其中一般財政收支差 - 2.6 萬億元，政府性基金收支差 - 2.7 萬億元，或表明國債、特別國債等有力支撐了廣義財政。

2025年上半年財政支出呈節奏前置、投向分化特徵。節奏上，「化債」資金落地較快，緩解地方及企業資金壓力。截至6月底，置換隱性債務的特殊再孖展專項債發行近1.8萬億元，進度近90%;特殊新增專項債中超4600億元，進度58%。結構上，資金重點投向產業升級與民生消費，其中，社保就業支出同比9.2%，較2024年同期升5個百分點;，科學技術支出同比9.1%，較2024年同期增長10.5個百分點。

財政「前置」發力下，上半年「兩新」成效顯著，為經濟增長提供有力支撐。消費端，社零累計同比5%，較一季度升0.4個百分點;「以舊換新」相關商品消費高增，家電、通訊器材累計同比分別達30.7%、25.4%，帶動最終消費支出對GDP增長貢獻率升至52%，成經濟增長主動力。投資端，受益於設備更新補貼及財政對文體娛樂支持，上半年製造業投資增速7.5%，剔除基建地產的服務業投資亦保持較高增速。

二、下半年財政加碼的必要性與可能性？若後續經濟承壓明顯，財政或有加碼可能，兩類工具或可選擇

若下半年經濟承壓明顯，財政或有年內加碼可能。2025年是「十四五」收官與「十五五」奠基之年，實現全年經濟目標是宏觀政策「靈活」「預見」加碼的重要錨點，短期若全年5%左右實際GDP目標承壓，財政或加碼。長期為實現2035年經濟總量/人均GDP比2020年翻一番目標，「十五五」「十六五」對經濟增速有要求，需至少保持年均4.4%左右經濟增長(名義GDP增速4%左右)。

2025年下半年，經濟增速或因財政資金支撐減弱、需求「前置」及基數效應疊加而承壓。7月廣義財政收支差為-5.6萬億元，相比6月僅多0.4萬億元。新增政府債務發行接近尾聲，政府債務對財政支出的大規模支持階段已過，後續廣義財政支出或難維持高增速。需求端，「以舊換新」、「設備更新」使需求前置，但6月起受電商促銷前置、國補「空窗期」影響，相關商品零售增速下滑，設備購置投資增速也已下降。

後續財政若年內加碼，「工具箱」或分兩類。一類增量政策無需預算調整：政策性銀行發揮「準財政」作用，落地快且靈活，其工具因財政貼息利率低、「槓桿」效應強，能減負並撬動資金;政府已有結存限額(約1.5萬億元，國債2024年底結餘近2000億元)也無需調預算，但落地慢於「準財政」工具。

財政加碼另一類是新增政府債務限額，政策空間較大，但需經全國人大常委會審批，落地到地方項目或至少需兩個月。歷史上，2023年前中央年中調預算僅5次，3次赤字調整在1998-2000年8月，各增發國債用於基建領域;而最近一次，2023年10月調整萬億元國債，其發行使用多在年末及次年一季度。

三、當前財政重點支持哪些領域？防風險、促轉型、保民生、促消費等或是重點

上半年財政「轉型」趨勢逐漸明確，防風險、促轉型、保民生、促消費或是重點。在支持地方層面，上半年財政重點傾斜隱債化解領域。2025年，財政部兩次通報「隱債問責」典型案例，緊盯基層政府行為，實施「穿透式」監管。而新增隱債用於棚改貸款付息、農田改造等，或反映出部分地區項目資金短缺。

從政策跟蹤情況看，新興未來產業與服務業發展或是重點支持領域之一。4月和7月政治局會議部署「新興支柱產業」，7月中央財經委會議提及海洋經濟，政府工作報告中的商業航天、低空經濟等行業或是重點。同時，近期高層會議多次提及加大服務業對內對外開放力度，通過優質供給激活服務消費與貿易。

居民端「民生保障+促消費」或是當前核心支持方向。當前《育兒補貼制度實施方案》明確，中央財政設「育兒補貼補助資金」，今年初安排預算約900億元，中央承擔約90%。同時，貼息政策進一步挖掘消費潛力，截至6月剔除住房的居民消費貸餘額21.2萬億元，若全部貼息或可節約居民支出2120億元。

風險提示：政策變化超預期，經濟變化超預期。

本文轉載自申萬宏源宏觀分析師趙偉團隊發佈的研究報告；智通財經編輯：文文。