文｜《投資者網》 吳微

AI算力建設浪潮正席捲全球，相關企業收入大幅增長。得益於算力建設需求的增加，成立不足10年的深圳大普微電子股份有限公司（下稱"大普微"）於今年6月向創業板提交了上市申請，成為創業板註冊制改革後首家以未盈利狀態申報IPO的企業。

這家2016年成立的企業級SSD供應商，2024年憑藉PCIe 5.0產品的爆發式增長，營收飆升至9.62億元，按年大幅增長85.36%。但在公司高研發投入下，2024年大普微的淨虧損仍達1.91億元，企業未能扭虧為盈。

值得關注的是，在多輪孖展與股權激勵後，大普微的股權已十分分散，公司依靠特殊表決權安排使其實控人擁有遠超持股比例的表決權，這種"同股不同權"結構在A股市場尚屬罕見。當AI熱潮為存儲行業帶來歷史性機遇，市場不禁關注：這家承載着國產替代期望的企業，能否跨越盈利的門檻？

全棧自研的"硬科技"企業：從初創到IPO之路

2016年4月，大普微正式成立，成立之後，公司就專注於數據中心企業級SSD產品的研發、設計和銷售，成為全球半導體存儲領域的一支新興力量。作為死磕高技術的企業，大普微自誕生之日起便備受市場矚目。憑藉主控芯片、固件算法到模組設計的"全棧自研"能力，這家企業級SSD產品供應商在激烈的半導體存儲市場中迅速站穩腳跟。

經過長期的發展，大普微的主營業務高度聚焦於企業級SSD產品。公司已構建起從主控芯片、固件算法到模組設計的完整技術鏈條，實現了PCIe 3.0到PCIe 5.0產品的全覆蓋。尤為亮眼的是，其自主研發的主控芯片出貨量佔比已高於行業平均水平，充分彰顯了公司在覈心技術領域的自主可控能力。

發展過程中，大普微的產品線迭代迅速，技術演進路徑則清晰可見。2024年，隨着自研PCIe 5.0主控芯片DP800的量產和客戶的廣泛採納，當年該系列產品就實現收入2.48億元，在公司收入中的佔比迅速提升至25.84%，銷量按年增長高達134.94%。與此同時，作為市場主力的PCIe 4.0產品仍為公司貢獻了7.07億元的收入，在公司收入中的佔比為73.62%，穩穩構成了公司發展的基石。

得益於AI算力需求的增長，大型互聯網公司和雲服務提供商均陸續成為了大普微的客戶，包括字節跳動、騰訊（0700.HK）、谷歌等知名企業。在技術支持下，依靠穩健的收入增長與客戶積累，2025年6月大普微向深交所提交了上市資料，擬創業板上市，公司也因此成為首家以未盈利狀態申報創業板IPO的企業。AI技術發展與算力建設需求的增加，成為大普微衝刺IPO的重要底牌。

AI浪潮下的SSD市場：千億藍海與國產替代機遇

全球數字化轉型和人工智能技術的爆發，正為大普微所處的企業級SSD市場帶來歷史性機遇。IDC報告顯示，2024年中國企業級SSD市場規模已達62.5億美元，按年暴增187.9%，並預計到2029年市場規模將增長至91億美元。全球範圍內，機構預測到2030年，企業級SSD市場規模將超過400億美元。

生成式AI和大語言模型的訓練與推理過程，會產生對海量數據進行高速讀寫和低延遲訪問的極致需求。因此，AI技術的迅猛發展對數據存儲提出了前所未有的挑戰，推動了數據中心加速從傳統機械硬盤（HDD）向企業級SSD轉型。

在AI應用場景中，企業級SSD扮演着不可或缺的角色。訓練階段，SSD負責高速存儲和讀取海量訓練數據、模型參數和檢查點；推理階段，隨着生成式AI應用的普及，視頻、圖像等非結構化數據的存儲需求大增，推動了16TB以上大容量TLC/QLC SSD的應用。鎧俠公司預計，到2029年，近一半的NAND需求將與AI相關。

已提前佈局的大普微，在中國市場中已佔據了一席之地。IDC數據顯示，2023年大普微在中國企業級SSD市場的出貨量排名第四，市場份額從2022年的2.0%大幅提升至2023年的6.4%。然而，國內競爭對手憶聯信息（Unionman）以11.4%的市場份額成為國產廠商的領頭羊，一定程度上限制了大普微市場份額的進一步提升。

全球企業級SSD市場則由三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）、西部數據（WDC）、美光（MU）和鎧俠（KIOXIA）等傳統國際巨頭主導。這些企業憑藉NAND Flash存儲顆粒生產、品牌效應和全球化銷售網絡，構建了極高的競爭壁壘。

不過，AI浪潮帶來的技術迭代窗口期，仍為大普微這樣的本土企業提供了切入市場的機會。TrendForce集邦諮詢指出，未來企業級SSD市場的競爭將圍繞三大關鍵展開，即AI驅動的技術迭代、中國本土廠商的崛起以及精準的產能規劃和供應鏈管理。

盈利困局與資本迷局：研發投入、競爭壓力與特殊股權安排

儘管營收快速增長，但高研發投入與高股份支付計提的大普微仍深陷虧損的泥潭之中。2022年至2024年，公司淨虧損額分別為-4.34億元、-6.17億元和-1.91億元，截至2024年末，累計未彌補虧損高達5.91億元。

作為技術驅動型企業，大普微在報告期內維持高強度研發投入以保持技術領先性，這成為公司虧損的主要原因。2024年大普微的研發費用率仍超過了28%，高於當期公司27.28%的毛利率。值得欣慰的是，2024年公司虧損已大幅收窄，淨虧損從2023年的6.17億元降至1.91億元，毛利率也已轉為正值。

就公司的盈利情況，大普微管理層給出了明確預期，稱公司最早於2026年度實現盈利。這一目標的可行性建立在三個關鍵因素上，即規模效應逐步顯現、產品結構優化提升盈利能力，以及外部市場環境持續向好。隨着PCIe 5.0等高毛利產品佔比提升，以及規模效應帶來的單位成本下降，大普微的盈利前景正在逐步明朗。國信證券研究報告預測，全球企業級SSD出貨總容量將從2024年的219EB增至2028年的517.6EB，這將為大普微提供廣闊的市場空間。

然而，大普微面臨的挑戰也不容小覷。首先，與國際巨頭相比，大普微在公司規模、品牌知名度和上游NAND資源獲取能力上仍有較大差距。其次，國內市場競爭日益激烈，憶聯信息、憶恒創源（Memblaze）、浪潮信息（000977.SZ）和江波龍（301308.SZ）等本土企業正藉助政策支持和本土化服務優勢，積極搶佔市場份額，給大普微的發展造成了壓力。特別是原材料供應的自主可控上，大普微與競爭對手相比，存在一定的劣勢。

大普微的孖展歷史與股權結構同樣引人關注。公開信息顯示，自2016年成立以來，公司已完成多輪孖展，2024年12月公司最後一輪IPO前增資時，其投後估值達到68.10億元。若按擬募集資金18.78億元推算，其潛在上市後市值可能達到或超過187.79億元，幾乎是最後一輪孖展估值的三倍。

而經過多輪孖展與股權激勵後，大普微的股權已十分分散。公司實控人則通過與股東簽署特殊表決權安排，以16.71%的持股控制了公司66.74%的發行前表決權，這樣表決權過於集中的安排，給公司的治理提出了挑戰。同時，大量股權由財務投資人持有，也增加了企業上市後，股東減持的壓力。

大普微的IPO不僅是企業自身的資本運作，更是中國資本市場改革深化的一個縮影。作為創業板首家未盈利的擬上市企業，公司若能順利發行，將為更多處於投入期的"硬科技"公司樹立標杆。在AI浪潮推動存儲行業進入新增長周期的背景下，大普微能否跨越盈利門檻，實現從技術領先到商業成功的轉變，不僅關乎公司自身命運，也將深刻影響着中國半導體存儲產業的未來走向。

對投資者而言，大普微的故事既充滿機遇也蘊含風險。當技術突破遇上資本追捧，如何平衡研發投入與盈利能力，如何在巨頭環伺中找到差異化路徑，或將成為決定大普微能否在AI存儲賽道上走得更遠的關鍵。在半導體行業，技術領先只是起點，商業成功纔是終點。大普微的IPO之路，或許正是中國硬科技企業成長曆程的一個縮影。