智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，預計和鉑醫藥-B(02142)2025-2027年實現歸母淨利潤0.81/0.43/0.60億美元，同比增長2804.4%/-46.6%/39.7%，以2025年9月16日收盤價計算，對應PE爲22.8/42.6/30.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

興證國際主要觀點如下 ：

對外授權收入帶動業績大幅增長，與阿斯利康訂立全球戰略合作協議

公司2025年上半年實現收入1.01億美元(+327%);實現歸母淨利潤0.73億美元(+5125%)。其中，分子許可費收入由2083萬美元增長至9371萬美元(+350%)。2025年3月，公司在阿斯利康訂立的合作協議中有資格獲得預付款及潛在短期里程碑付款及額外項目的選擇權行使費用1.75億美元、最多44億美元的額外開發和商業里程碑付款及分級特許權使用費。截至2025年中期業績公佈日，公司年內對外合作總金額已超60億美元。

HBM7020在自免疾病中潛力廣闊，已與大冢製藥達成授權合作

BM7020是利用公司專有的全人源HBICE®雙抗技術及HarbourMice®平臺開發的BCMAxCD3雙特異性抗體。2024年公司將HBM7020的開發策略重新調整爲免疫性疾病，當前自身免疫疾病處於IND準備中。2025年6月，公司與大冢製藥達成HBM7020的海外權益授權，公司將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款，並與大冢製藥子公司Visterra公司達成有關諾納生物專有的HCAb HarbourMice®技術平臺的許可協議。

下一代I/O領域佈局豐富，HBM4003MSSmCRC數據將亮相2025ESMO

HBM4003爲新一代全人源抗CTLA-4抗體，作爲全球首個進入臨牀開發階段的抗CTLA-4的全人源僅重鏈抗體，有望克服現有CTLA-4療法的療效和毒性瓶頸。公司將於2025年10月的ESMO年會上公佈HBM4003聯合替雷利珠單抗治療微衛星穩定型轉移性結直腸癌的II期臨牀數據。此外，公司佈局了PD-L1xCD40雙抗HBM9027、PD-1xVEGF三抗以及PD-(L)1xVEGF四抗等品種，在下一代I/O領域佈局豐富。

HBM9378全球II期已啓動，NewCo出海前景可期

HBM9378是全球第二個全人源TSLP單抗，其優勢在於可實現3-6個月超長效給藥週期。2025年1月，公司同科倫博泰完成對WindwardBio的海外權益授權。公司預計2025年下半將啓動中國哮喘/慢阻肺的臨牀II期試驗，並完成國內CRSwNP的IND遞交。合作伙伴WindwardBio展開的POLARIS的II期臨牀研究哮喘適應症數據預計將於2026年中讀出。

風險提示：產品銷售不及預期、產品臨牀推進不及預期、行業政策變動。