大摩認爲，四項關鍵的生成式AI催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定製芯片——正在重塑互聯網行業格局。這些技術進展將推動谷歌、Meta和亞馬遜在大型科技股中脫穎而出。
摩根士丹利在最新報告中指出，四項關鍵的生成式AI（GenAI）催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定製芯片——正在重塑互聯網行業格局。
追風交易臺消息，摩根士丹利分析師Brian Nowak在9月16日發佈的報告中表示，領先AI模型的持續突破、旨在自動完成任務的“代理式”（agentic）AI體驗的普及，正推動行業進入新的增長階段。這些技術進步不僅會提升用戶體驗，還將進一步推動消費者支出的數字化。
爲支持這一輪技術革命，科技巨頭正以前所未有的規模進行投資。該行預測，六大主要科技公司的總資本支出將在2026年達到約5050億美元，並在2027年進一步增至5860億美元，這將對公司的自由現金流構成壓力，但也爲未來的增長奠定了基礎。
基於對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來12個月的偏好順序，依次爲亞馬遜、Meta和谷歌。該行認爲，這三家公司有能力利用AI催化劑來鞏固其市場地位並創造新的收入來源。
四大宏觀AI催化劑
摩根士丹利認爲，未來幾年互聯網行業的表現將主要由四股宏觀AI力量驅動：
模型開發加速：報告預計，頂尖AI模型將繼續、甚至加速改進。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發方面的巨大空間，都將推動OpenAI、谷歌、Meta等公司發佈新一代更強大的模型。
代理式體驗普及：代理式AI產品能夠提供更個性化、互動和全面的消費體驗，將進一步促進消費者錢包的數字化。要實現大規模應用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。
資本支出激增：報告預計，到2026年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數據中心上的資本支出總額將達5050億美元，同比增長24%。該行指出，每建設一座吉瓦（GW）級數據中心仍需約400-500億美元的資本支出。
定製芯片重要性提升：報告認爲，第三方公司對谷歌TPU和亞馬遜Trainium等定製ASIC芯片進行測試和採用的可能性正在增加。儘管英偉達的軟件生態系統構成了一定壁壘，但成本效益和產能限制將促使客戶尋求ASIC解決方案，尤其是在推理工作負載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領域取得進展，將完全是其當前估值之外的上行空間。
資本支出激增，擠壓自由現金流
鉅額的資本支出是科技巨頭們爲AI未來下的重注，但也直接影響其財務狀況。摩根士丹利的模型顯示，從2024年到2027年，六大科技巨頭的資本支出預計將以34%的複合年增長率增長。
報告測算，這種規模的投資將顯著影響公司的自由現金流。到2026年，谷歌、Meta和亞馬遜的基建資本支出預計將分別佔其稅前自由現金流（FCF）的約57%、73%和78%。這表明，爲了在AI競賽中保持領先，這些公司願意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術和市場優勢。
亞馬遜：AWS加速與零售利潤率改善
亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標價300美元，評級爲“增持”。其看漲邏輯主要基於兩大支柱：AWS業務的再加速和北美零售業務利潤率的持續改善。
對於AWS，報告分析了其數據中心建設步伐，預計2025年和2026年將新增大量數據中心面積，這爲2026年實現20%以上的收入增長提供了物理基礎，高於該行目前19%的基礎預測。
在零售業務方面，報告指出，亞馬遜北美零售業務的利潤率仍有顯著提升空間。截至2025年第二季度，該業務利潤率爲-1%，遠低於2018年約1%的水平。摩根士丹利的基礎模型預計到2028年才能恢復至2018年水平，這意味着其2026/2027年每股收益預測存在進一步上調的可能。
Meta：核心業務改進與“看漲期權”
摩根士丹利同樣維持對Meta的“增持”評級，目標價850美元。該行認爲，投資者應關注其核心平臺的改進、下一代Llama模型的發佈以及多個未被充分定價的“看漲期權”。
報告稱，Meta利用GPU驅動其核心廣告業務的改進，仍有巨大空間來提升用戶參與度和變現能力。同時，市場期待該公司在2026年初發布經過充分測試和改進的下一代Llama模型。
此外，Meta AI搜索、商業消息（Business Messaging）等新業務是重要的長期增長驅動力。摩根士丹利測算，僅Meta AI搜索一項，到2028年就可能創造約220億美元的年收入機會。調查數據還顯示，儘管Meta AI發佈時間較晚，其用戶採用率已迅速追平ChatGPT和谷歌的Gemini。
谷歌：搜索創新與雲增長前景
摩根士丹利維持對谷歌的“增持”評級，目標價210美元。該行關注三大核心議題：AI驅動的搜索增長、用戶商業行爲的潛在轉移以及谷歌雲（GCP）的增長。
報告指出，谷歌在AI Overviews、AI Mode等方面的創新有望推動搜索收入加速增長，其預測2025年下半年和2026年的搜索收入增速分別爲12%和9%。摩根士丹利的調查數據顯示，在產品研究和比價等商業行爲上，谷歌依然是消費者的首選平臺，領先於亞馬遜及其他競爭者。
在雲業務方面，谷歌的Gemini模型和TPU芯片被視爲推動GCP增長的關鍵。報告提到，Meta等公司已與GCP簽訂合作關係，這有望爲谷歌2026年的雲業務增長貢獻約300個基點。該行認爲，市場尚未充分計價谷歌在定製芯片方面的優勢，這構成了潛在的上行催化劑。
