智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，25H1，15家上市豬企合計出欄9662萬頭，同比+32.4%；市佔率達26.4%(同比+6.3pct)，創歷史新高。25年以來進入第二波市佔率提升加速期，優秀豬企在豬價承壓狀態下、受益於成本持續優化而仍能保持領先利潤、拉開差距。25年以來上市豬企月度豬價持續下行，且顯著低於行業平均水平；均重方面，6月以來基本呈現下行狀態。關於25Q4豬價走勢，整體需求處於持續放大區間，但8月之後的供應端呈現加速提升狀態，豬價走勢可能較爲波折。

中國銀河證券主要觀點如下：

農林牧漁現超額收益，養殖業表現居前

25年年初至9月17日動物保健、養殖業表現居前，漲跌幅分別爲32.1%、25.5%，其中生豬養殖上漲28.5%。大部分豬企自24Q2開始實現扭虧爲盈，25年以來受益於成本持續優化而繼續保持盈利狀態。對於2025年豬週期配置來說，自24年年度策略報告已經強調攻守兼備邏輯，當前疊加政策端推進，可持續重點關注整體板塊。

集中度加速提升，利潤源於成本持續優化

25H1，15家上市豬企合計出欄9662萬頭，同比+32.4%；市佔率達26.4%(同比+6.3pct)，創歷史新高。25年以來進入第二波市佔率提升加速期，優秀豬企在豬價承壓狀態下、受益於成本持續優化而仍能保持領先利潤、拉開差距。從飼料端看，25H1我國玉米價格整體均值依舊呈下行狀態，但季度間有企穩向好趨勢，處於低位波動上行過程中。Q2上市豬企保持盈利狀態，同比以下行爲主，主要是豬價下行幅度較大，而其中同比&環比雙升的豬企僅有牧原股份、新五豐、華統股份。

豬價持續創年內低點，自繁自養跌至盈虧平衡

8月15家上市豬企銷量合計1558萬頭，環比+7.2%，同比+22.9%；其中頭部豬企牧原、溫氏當月出欄量環比+10.2%、+2.6%；中小豬企中同環比均顯著上行的是立華股份。從價格端看，25年以來上市豬企月度豬價持續下行，且顯著低於行業平均水平；均重方面，6月以來基本呈現下行狀態。利潤方面，8月豬價承壓帶來生豬養殖全行業的利潤收縮/虧損加劇；頭部優秀豬企成本控制領先，估算在當前豬價水平下，其依舊可保持盈利狀態，對於其他部分成本控制不佳的規模養殖企業來說，或將面臨盈虧平衡/虧損狀態。

基於產能&效率框架，疊加政策，展望豬價走勢

生豬出欄量主要由產能及養殖效率決定。25年能繁母豬作用均值估算4042萬頭，同比-168萬頭，降幅顯著擴大，且爲近五年高點。考慮24年冬季疫情情況以及豬企養殖狀態等方面，25年MSY具備較顯著提升趨勢；假若MSY提升至18頭以上，那麼生豬年度均值或將低於15.3元/kg。關於25Q4豬價走勢，整體需求處於持續放大區間，但8月之後的供應端呈現加速提升狀態，豬價走勢可能較爲波折。關於26年的能繁母豬作用情況仍需持續跟蹤年內產能變化，同時關注今年冬季疫病狀態來觀察新一年的養殖效率變化。

投資建議

中國銀河證券認爲，基於產能&效率研究框架，25年能繁母豬方面壓力有所放緩，但養殖效率存較快提升可能，使得25年生豬出欄量大概率同比提升，意味着同期生豬均價同比下行。但受飼料原料價格均值低位、養殖效率提升等支撐，優秀豬企成本優化速度提升，25年優秀豬企利潤將依舊可觀。在上述基礎上，疊加政策作用，26年行業產能端、出欄端或有新的變化。

當前行業競爭已進入到精細化管理競爭階段，疊加考慮生豬養殖行業估值相對低位，重點推薦“大豬企”溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)，“中小豬企”天康生物(002100.SZ)，關注神農集團(605296.SH)、德康農牧(02419)及板塊內相關豬企。

風險提示

畜禽價格不達預期的風險，動物疫病的風險，原材料價格波動的風險，政策的風險，自然災害的風險等。