二手市場價格波動屬合理回調，產品依然供不應求。

Mini Labubu多平臺均處於售罄狀態，印證需求持續旺盛。Labubu3.0、mini labubu部分二手市場價格有所回落，主要因官方持續補貨抑制炒作，我們認爲隱藏款出貨率趨於穩定，但基礎款仍高於發售價，且近期部分款式出現價格反彈，反映泡泡產品仍持續處於供不應求狀態。短期價格調整有助於擠出投機泡沫，長期利於粉絲羣體健康擴張，消費者對於泡泡IP及產品的熱愛未變。

Q4開店+旺季+新品，成長動能持續強化。

海外拓展加速：年內海外門店將達200家（截止中報，海外140家，歐洲、美洲顯著加速），中東首店落地在即/東南亞旗艦店表現靚麗，Q4開店有望加速；公司區域市場持續拓展，消費人羣拓寬，本地化運營深化（如區域限定款）強化粉絲粘性。此外，後續萬聖節、聖誕季新品迭代或引發新一輪搶購熱情，Q4業績彈性可期。

IP生態與供應鏈協同，平臺化能力築牢壁壘。

公司頭部IP矩陣（Labubu/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY等）均表現靚麗，新IP星星人/小野大幅突破。供應鏈優化推動常態化補貨，減少價格波動。樂園二期及動畫電影項目推進中，IP內容化與場景延展提升長期生命力。

盈利預測

當前估值已反映短期波動。我們預計2025-2027年歸母淨利潤分別爲112.8/166.2/200.3億元，對應PE分別爲29.6X/20.1X/16.6X。

風險因素

行業競爭加劇，IP開發不及預期，新市場拓展不及預期。

本文源自報告：《泡泡瑪特：Q4開店+旺季+新品+內容，經營趨勢持續強勢》

報告發布時間：2025年9月19日

發佈報告機構：信達證券研究開發中心

報告作者：姜文鏹S1500524120004，蔡昕妤S1500523060001、陸亞寧S1500525030003