智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，2024年以來，中國電力系統供需總體平衡，但仍面臨新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題。對此，電網企業投資額未來一段時間將保持較高規模，2025年國網、南網電網投資或將超過8250億元，較2024年增長2200億元。

面對新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題，電網資本開支2025年明顯提速。同時，第一批可再生能源合規清單發佈已兩年有餘，此前政策已明確通過專項融資方式解決補貼缺口問題，天風證券看好補貼拖欠問題的加速解決。

具體標的方面，建議關注新能源運營商龍源電力（001289.SZ）、大唐新能源（01798）、新天綠色能源（00956）、三峽能源（600905.SH）、華電新能（600930.SH）、晶科科技（601778.SH）、節能風電（601016.SH）、太陽能（000591.SZ）、中廣核新能源（01811）；火電轉型新能源運營商華潤電力（00836）、華能國際（00902）、國電電力（600795.SH）；垃圾焚燒發電公司瀚藍環境（600323.SH）、綠色動力（601330.SH）、光大環境（00257）。

天風證券主要觀點如下：

國家電網與南方電網承擔着大規模電網建設任務，如特高壓工程、配電網升級、新能源消納等項目。債券融資可快速籌集資金，緩解項目建設的資金缺口，確保工程進度。我們從兩網公司的歷史發債情況進行梳理，分析2025年電網公司的發債情況差異。

2025年國網與南網的中長期債券發行規模遠超歷史同期

2024年以來，中國電力系統供需總體平衡，但仍面臨新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題。對此，電網企業投資額未來一段時間將保持較高規模，2025年國網、南網電網投資或將超過8250億元，較2024年增長2200億元。

兩網發債規模大幅增長、且債券期限普遍較長。①國家電網在“十四五”期間（截至2025M8）發行債券規模1.46萬億，超過“十二五”與“十三五”加總之和。同時，2025M1-8國網發債規模（4395億元）較2024年全年增長56%，且債券期限大於等於5年的比例達51%，遠超歷史同期。②南方電網2002年-2025年8月累計發行9688億債券，其中“十四五”（截至2025M8）累計發債4063億元。同時，2025M1-8南網發債規模（929億元）接近2024年全年，發行期限大於等於10年以上的已經達到140億。

財務指標對比：國家電網負債率較低，南方電網盈利質量略高

電網資產規模逐年累積向上，2025H1國家電網、南方電網資產規模達5.96、1.39萬億元；同期資產負債率分別爲54.2%、60.6%。

對比兩網經營指標，2024年國家電網營業收入、淨利潤爲39,193、773億元，分別達同期南方電網的4.6、3.9倍。但從盈利質量的角度來看，2024年南方電網ROA、ROE分別爲2.9%、3.8%，均高於同期國家電網水平。

兩網成立結算公司，明確以專項融資解決補貼缺口問題

再生能源補貼缺口問題凸顯，中國可再生能源學會風能專業委員會測算2021年底補貼拖欠累計約4000億元。2022年，國家發展改革委、財政部、國資委同意設立北京、廣州可再生能源發展結算服務有限公司，統籌解決可再生能源發電補貼問題。補貼資金缺口按照市場化原則通過專項融資解決，專項融資本息在可再生能源發展基金預算中列支。

投資建議

面對新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題，電網資本開支2025年明顯提速。同時，第一批可再生能源合規清單發佈已兩年有餘，此前政策已明確通過專項融資方式解決補貼缺口問題，我們看好補貼拖欠問題的加速解決。具體標的方面，建議關注新能源運營商【龍源電力】【大唐新能源】【新天綠色能源】【三峽能源】【華電新能】【晶科科技】【節能風電】【太陽能】【中廣核新能源】，火電轉型新能源運營商【華潤電力】【華能國際】【國電電力】，垃圾焚燒發電公司【瀚藍環境】【綠色動力】【光大環境】。