「深蹲是為了更好的起跳」，這句資本市場的經典表述，用來概括珍寶島 2025 年的發展態勢尤為貼切。年內受集採中標執行延期衝擊，公司業績短期承壓，形成階段性的業績 「深蹲」；但從行業規律看，這種因政策節奏錯配導致的短期調整，往往會隨着集採落地迴歸正軌而迎來業績 「起跳」。值得關注的是，珍寶島(603567.SH)並未因短期壓力放緩佈局，反而在創新藥領域持續深耕，通過多管線研發佈局構建技術壁壘，為公司未來業績增長積蓄長期動能。    業績短期失速背後蘊含的巨大彈性資料顯示，珍寶島核心產品主要聚焦心腦血管、呼吸系統等優勢疾病領域。目前公司有36個品種被列入國家基藥目錄，擁有血栓通膠囊、複方芩蘭口服液和小兒熱速清糖漿3箇中藥保護品種，以及複方芩蘭口服液、血栓通膠囊、靈芪加口服液和複方白頭翁膠囊4個獨家品種，形成了涵蓋心腦血管、抗病毒、呼吸系統、兒科等大品類和中藥優勢領域的產品矩陣。根據米內網數據統計，2024 年，公司核心產品注射用血塞通在心腦血管中成藥領域臨牀渠道及市場份額分別排名第 2和第1；舒血寧注射液在心腦血管中成藥領域臨牀渠道和市場份額分別排名第 9 和第 3；注射用炎琥寧在呼吸系統疾病用藥中成藥領域臨牀渠道和市場份額分別排名第 9 和第 2；血栓通膠囊市場份額排名第 1。2024年以來，珍寶島積極參加全國中成藥採購聯盟集中採購第三批和首批擴圍接續項目，其中，注射用血塞通、舒血寧注射液等14個核心品規中選，鎖定11萬家目標醫療機構超百億的潛力市場。憑藉拳頭產品的高市場份額與集採中標優勢，公司本有望推動業績快速放量，然而集採節奏錯配直接制約了規模兌現，導致上半年計劃釋放的業務體量延後，最終形成收入、毛利同比下滑的階段性壓力。值得注意的是，此類由集採節奏引發的短期衝擊在行業中具有普遍性；多家中藥龍頭在集採首輪/次輪落地期均出現類似的營收與利潤拐點。不過這一短期的調整也為後續業績彈性埋下伏筆。2025年下半年，江蘇、陝西、吉林、內蒙古四省(自治區)正式啓動全國中成藥聯盟集採中選結果的落地執行。截至目前，全國已有28個省(市、自治區)先後出臺相關配套文件，推動集採政策在地方的實質性落地。業內人士指出，隨着各地集採中選結果逐步進入實際執行階段，以珍寶島為代表的中藥頭部企業，有望藉助政策落地，實現經營業績的快速反彈。同時，集採的風向也正在發生悄然變化，2025年7月，國家醫保局明確提出第十一批集採將不再以簡單最低價作為中選依據，引導企業從「價格肉搏」轉向「質量競爭」。 這一調整將有效破解過去藥品集採中報價「內卷」至「地板價」的行業痛點，引導企業報價迴歸理性區間。對於成功中標的頭部企業而言，憑藉規模優勢、供應鏈韌性及市場份額提升等，其經營業績將得到進一步改善。與業績反轉預期相比，珍寶島在創新藥的佈局潛力或更加值得關注。手握1.1類中藥創新藥珍寶島的戰略並非僅以「保量」應對短期政策波動，其更顯著的動作是在研發與外延投資上構建中長期增長引擎，即「中藥守正創新、生物藥突破、化藥獲批」三軌並行，驅動公司未來產品結構優化。中藥研發方面，公司持續在傳統優勢的中藥研發領域發力，聯合全國知名的大學和研究機構，不斷進行一些已有成熟產品的二次開發工作。近年來，通過與上海中醫藥大學、中國人民解放軍海軍軍醫大學、河南中醫藥大學、大連化學物理研究所、北京中醫藥大學東方醫院、中國藥科大學、山東省藥學科學院、中國中醫科學院等科研院所合作，全面深入開展化學物質基礎、非臨牀安全性、臨牀研究及作用機制等系統研究。2025年，公司1.1類中藥創新藥清降和胃顆粒II期臨牀試驗在長沙市第三醫院成功實現全國首例受試者入組。該品種針對非糜爛性胃食管反流病(NERD)寒熱錯雜證這一西醫治療手段匱乏的複雜證型，借整體調節優勢，有望填補中醫證候治療市場空白，有望填補中醫證候治療市場空白，預計總市場容量可達40億元。另有1 個治療上呼吸道感染的感冒類中藥口服品種獲得兒童適用人羣的臨牀試驗批件，正在順利推進中。生物藥進入價值兌現期在生物創新藥方面，公司採用參股形式，快速落子佈局。據瞭解，珍寶島當前持有浙江特瑞思藥業17.02%股權，是其第二大股東。特瑞思藥業核心在研產品 TRS005 是全球首個進入註冊臨牀的 CD20 靶向 ADC，聚焦復發 / 難治性非霍奇金淋巴瘤(R/R NHL)尤其是DLBCL 人羣的未滿足臨牀需求。2024年初獲國家藥監局「突破性療法認定」，納入「單臂 II期支持附條件批准」 快速通道。從市場空間來看，ADC 藥物成長潛力顯著，是生物醫藥領域的優質潛力賽道。資料顯示，全球ADC市場2020—2024年的複合年均增長率為34%，2024年銷售額達到34.8億美元、同比增長52%。據預測，到2030年全球ADC藥物市場規模將達到662億美金，2024-2030年複合增長率約31%。國內方面，預測ADC藥物市場規模將從2022年的8億元增長至2026年的159億元，年均複合增長率高達111.14%。預計到2030年，中國ADC藥物市場將達到689億元，年複合增長率為79.4%。     圖：特瑞思研發管線具體到TRS005，該藥物聚焦復發/難治性非霍奇金淋巴瘤，淋巴瘤患者大多基於利妥昔方案經過多線/多週期治療，患者相對肝癌、胃癌、肺癌等實體瘤患者存活時間長，淋巴瘤藥物市場規模逐步增長，全球人口老齡化及患者規模累積，淋巴瘤領域患者累計已近300萬人。屬於典型的患者人數不大，卻有着較長用藥週期的「市場>人口」商業模型。淋巴瘤根據瘤細胞分為非霍奇金淋巴瘤(NHL)和霍奇金淋巴瘤(HL)兩類。其中，非霍奇金淋巴瘤佔淋巴瘤的約90%左右。據阿譜爾(APO Research)統計，2022年全球淋巴瘤治療市場價值為126.9億美元，預計2029年將達到225.4億美元。分析人士指出，TRS005 商業化後有望憑優異臨牀數據佔據市場優勢。其核心臨牀數據顯示：客觀緩解率(ORR)達 59.4%、疾病控制率(DCR)87.5%、中位無進展生存期(mPFS)延長至 7.23 個月，顯著優於現有治療標準，該數據在 2024 年美國臨牀腫瘤學會(ASCO)年會披露後，引發國際學術界與產業界廣泛關注。2025 年 2 月，邁百瑞與特瑞思聯合宣佈，雙方團隊已完成 TRS005 項目工藝性能確認(PPQ)三批生產，這一關鍵進展標誌着該項目臨牀試驗及商業化生產進入加速階段。珍寶島表示，公司將積極尋求與海外創新藥及仿製藥項目的合作機會，導入符合公司戰略發展方向且能解決臨牀需求的項目。此外，公司不斷探索與跨國藥企、生物技術公司及學術機構的合作可能，共同研發創新藥。