歷史上第五次衝擊IPO ,在資本市場的歷史中，應該並不多見。這次故事的主角是八馬茶業。此前，消費領域曾有過毛戈平四次衝擊IPO未果，第五次上市成功的例子。那麼這一次，八馬茶業是否能夠在打平毛戈平的「遞表」記錄的同時，完成心願？

8月底，八馬茶業股份有限公司正式向港交所遞交招股書，計劃於香港主板上市，聯席保薦人為華泰國際、農銀國際和天風國際。

招股書信息顯示，八馬茶業擬發行不超過2913.34萬股境外上市普通股並在港交所上市。公司106名股東擬將所持合計4398.69萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在港交所上市流通。

歷史上，八馬茶業經歷過三次衝刺A股IPO折戟。今年1月，八馬茶業轉戰港股，遞表港交所。又經歷了半年時間的等待，八馬茶業終於獲得了境外上市備案，離登陸資本市場僅有一步之遙。並且就在該公司遞表港交所之時，「新希望」草根知本集團旗下升望基金完成對八馬茶業6900萬元的Pre-IPO輪投資。

但頗具戲謔意味的是，此時其港股招股書恰好因「遞交滿6個月未完成聆訊」而失效，不得不再次更新招股書。因此，這也意味着，八馬茶業踏上了第五次衝擊IPO的旅程。

一邊是新茶飲IPO熱鬧非凡，另一邊卻是「普洱茶第一股」瀾滄古茶虧損金額達到3.08億元，超過前三年的利潤總和，最新股價已不足3港元，天福茗茶更是業績和股價雙雙下跌，市值較最高點近乎腰斬。

而從如今港股IPO進程緩慢一事也可看出，香港資本市場監管部門對八馬茶業上市保持謹慎態度。

八馬茶業的上市之路，或仍籠罩着不確定性的陰霾。

三次衝擊A股失敗

回望八馬茶業多次衝擊資本市場的歷史，也可以看到，A股市場對於這一傳統產業的態度。

2013年，八馬茶業就啓動了衝刺深交所中小板的計劃，但轉年便宣告失敗。究其原因，對於八馬茶業所定位的「精製茶製造業」行業，無法在A股缺乏明確的政策支持，且盈利穩定性存疑。

隨後，又於2015年12月在新三板掛牌，但八馬茶業的野心顯然不滿足於此。2018年，該公司主動摘牌，並計劃再次衝擊創業板。

2021年4月，八馬茶業創業板上市獲受理，但其創新性問題卻成為了其走向資本市場的短板。圍繞研發投入佔比極低，研發人員僅有10人等定位問題，八馬茶業收到深交所的多輪問詢。2022年5月，八馬茶業主動撤回了IPO申請。

但這也並未影響八馬茶業衝擊A股的決心。4個月後，該公司再次向深交所主辦遞交招股書。2023年3月，被平移至深交所審核，但隨後公司第三次撤回上市申請。

種種的坎坷背後，幾乎坐實了資本市場「不愛喝茶」的底層邏輯。

而八馬茶業之所以能夠備受市場關注的另一個重要原因，還是其「豪華聯姻」所帶來的想象力。

2020年，八馬茶業實控人王文彬、陳雅靜之子王焜恆迎娶了安踏體育實控人丁世忠的女兒丁斯晴。據胡潤百富榜顯示，丁世忠在2020年8月底的身家為445億元。

王文彬之女王佳佳和王佳琳則分別嫁給了高力集團控股有限公司的實控人高力，以及七匹狼實控人周永偉之子周士淵。

有媒體統計，王文彬夫婦三位親家的身家合計就高達500億。八馬茶業、七匹狼和安踏體育依靠同來自福建省泉州市的「老鄉關係」，以聯姻的方式構建起了一個強大的資本產業聯盟。

線上增長，線下乏力

作為一家成立於1997年，在全國有着約3500家門店的茶業連鎖企業，八馬茶業的經營質量存在不少有待推敲的地方。

首先是從業績增長乏力。2022年至2023年，八馬茶業營收分別為18.18億元、21.22億元。受到加盟商拓展增速放緩等影響，2024年前三季度，八馬茶業實現營收16.47億元，較上年同期增長僅0.98%。

而線下渠道則面臨着挑戰，加盟商平均採購額及相關毛利率的增長出現了明顯的放緩。在八馬茶業此前的招股書中顯示，2019年至2021年及2022年前三季度，線下加盟毛利率分別為51.25%、52.44%、52.00%和54.86%。而在最新的招股書中，2022年至2024年前三季度，八馬茶業向加盟商銷售部分的毛利率分別為43.8%、42.5%、46%。兩年時間裏，毛利率下滑了8.86個百分點。

這或許也導致了加盟商數量的下滑。招股書數據顯示，2022年至2023年，八馬茶業加盟商的淨增加數量從106家上升到169家。到了2024年前三季度，八馬茶業加盟商的淨增加數量僅為39家。由此也致使該公司的加盟費收入大幅下降，從2022年的740萬元驟降至2023年的50萬元，2024年的加盟費收入也僅恢復至120萬元。

即便如此，八馬茶業仍然在計劃着擴張。該公司在招股書中表示，計劃在未來三至五年內新增1500家門店。並且還曾設立子品牌「小馬茶趣」，產品包括奶茶、果茶、純茶等。但該品牌並未在市場上引起太大的反響。

值得注意的是，在線下門店增長乏力的同時，八馬茶業線上渠道的增長顯著。

2022年和2023年，實現營收4.94億元和6.23億元，總佔比也從27.2%增長至了29.3%。2024年前三季度為5.53億元，同比增長14.49%。對於八馬茶業而言，當線下增長進入瓶頸期的時候，線上增長能否撐起未來業績的想象空間？這也有賴於資本市場的反饋。關鍵在於如何認知八馬茶業的模式本質。

從門店到品類的一系列擴張，很難說不是受到了新茶飲行業的啓發。近年來，新茶飲的發展已經出現了非常明顯的線下線上雙線推進的特徵，一方面是線下門店繼續增加，但是同時線下門店的外賣佔比也在隨着外賣大戰的火熱而逐步提高。不過對於承載着一定「茶文化」內涵的八馬茶業來說，新茶飲的路子似乎也並不適合。與仍然處於風口浪尖上的新茶飲相比，相對傳統且緩慢的茶葉品牌面對新時代飲品潮流的更迭和消費者的變化，顯得有些力不從心。

八馬茶業的模式，既具有現代連鎖業的特徵，又具有「慢消費」的特點。因此如何用資本的尺子評估其價值，也是一個難題。而如果擴張前景不明，八馬茶業或許難免要面對「上市即巔峯」的局面。（本文首發於鈦媒體APP，作者 | 謝璇，編輯 | 房煜）