來源：尺度商業
文 | 張佳儒
編輯 | 劉振濤
在近年資本市場的造富賽道中，動力電池無疑是佼佼者，比如寧德時代、比亞迪，市場份額位居全球第一二位，總市值分別為1.67萬億和1萬億，實控人在各大富豪排行榜中名列前茅。
在動力電池產業鏈中，鋰電池回收領域同樣展現出強大的造富能力。其中，廣東金晟新能源股份有限公司（以下稱 「金晟新能」），登上2024年胡潤《全球獨角獸》榜，其估值高達120億。廣東李氏兄弟憑藉在金晟新能的持股，實現數十億財富。
金晟新能是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業，且是全球第一大的第三方鋰電池回收再生企業。9月3日，金晟新能更新招股書，再次向港股上市發起衝刺。
與亮眼的行業地位形成強烈反差的是，當下的金晟新能正深陷盈利與估值的雙重困局之中。
招股書顯示，2023年、2024年及2025年上半年，金晟新能累計虧損高達9.59億元。估值出現縮水跡象，2025年胡潤《全球獨角獸》榜上，金晟新能的估值降至73億元。
更嚴峻的是資金壓力。截至2025年上半年末，金晟新能賬上現金及現金等價物僅3661萬元，但一年內到期的銀行及其他貸款高達18億元，「現金短債比」僅2%左右。
資金鍊緊張的現狀，讓金晟新能此次港股上市，成為關乎企業後續發展的關鍵一役。
「全球第二」兩年半虧超9億，
金晟新能盈利難在哪兒？
2024年，我國新能源汽車年產量首破1000萬輛，產銷量連續10年位居全球第一。你想過嗎？首批進入市場的車輛陸續迎來報廢期，由此產生的退役動力電池都去哪裏了？
金晟新能的業務模式給出了部分答案，公司專注於退役鋰電池和鋰電池生產廢料的回收及再生利用，回收來的產品經化學處理等環節，產出碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等，這些產品最終會由下游客戶重新制成鋰電池。
2025上半年，金晟新能鋰再生利用產品和鎳再生利用產品的銷售額佔總收入的79%以上。根據弗若斯特沙利文報告，以2024年再生利用銷售收入計，公司是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業。
儘管頭頂「全球第二」的光環，金晟新能的業績表現卻面臨着不小的壓力。
招股書顯示，2022年至2024年，金晟新能實現收入分別約為29.05億元、28.92億元、21.57億元，持續下滑；2025年上半年，公司營收9.37億元，相比上年同期的9.95億元也出現下跌。
利潤端的表現更為嚴峻。2022年，金晟新能實現盈利1.51億元，2023年至2025上半年末，分別虧損4.71億元、3.44億元、1.44億元，兩年半虧損9.59億元。
令人費解的是，從銷量來看，金晟新能的核心產品並未出現下滑趨勢。比如碳酸鋰，銷量從2022年的3633噸增長至2024年的10599噸。銷量增、盈利降，金晟新能盈利難在哪兒？
究其原因，關鍵在於產品定價機制與市場價格波動的錯配。金晟新能的產品一般根據現行市價銷售產品，而市場價格劇烈下降，形成「採購成本高、銷售定價低」的尷尬局面，並直接傳導至盈利端。
根據弗若斯特沙利文的資料，2022年，國內電池回收及再生利用產生的碳酸鋰的平均價格為35.86萬元/噸，2024年已經降至6.41萬元/噸。
按照金晟新能預計，國內鋰電池回收及再生利用產生的碳酸鋰、硫酸鎳的市價在2025年繼續下降，硫酸鈷價格小幅增長。這意味着，公司仍要面臨不小的業績壓力。
那麼，金晟新能三大核心產品的市價未來能否重回歷史高位，推動公司業績實現爆發式增長？
招股書中，金晟新能預計，國內碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷未來平均售價將以溫和上漲為主，難以重現此前的高價位水平。
比如，金晟新能表示，國內碳酸鋰的平均價格預計將由2025年的6.54萬元/噸小幅上漲至2031年的7.36萬元/噸，遠不及2022年高位的42.69萬元/噸。
為了扭轉當前的盈利頹勢，金晟新能採取或規劃了一系列措施。比如以價格鎖定機制促進銷售，加快存貨周轉。同時，調整產品結構，生產價格和毛利率更高的電積鎳及電積鈷產品。
金晟新能還向上、下游鋰電材料生產擴張，比如預計在2025年可以將磷酸鐵鋰電池正極材料推向市場，建立鋰電池再生利用的全鏈條、一體化生態體系。
現金緊張，短債18億，
急叩港股尋募資，估值波動明顯
金晟新能戰略清晰但執行挑戰不小，技術門檻上，公司坦言「往績期間並無生產任何磷酸鐵鋰正極材料」，產品的性能有待市場檢驗。
在市場競爭維度，寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、億緯鋰能（維權）、欣旺達、蜂巢能源、孚能科技等國內主要電池廠商均已佈局鋰電池回收業務，這將持續考驗金晟新能的差異化競爭能力。
尤為值得關注的是，金晟新能當前面臨嚴峻的資本開支壓力。
招股書顯示，金晟新能現金及現金等價物從2022 年末的 2.11 億元，降低至 2024 年末的5304萬元 ，2025 年上半年末進一步滑落至3661萬元，7月底的數據是2420萬元。
與此同時，金晟新能債務壓力高企。截至2025年6月30日，金晟新能的計息銀行借款及其他借款為21億元，其中，一年內到期的銀行及其他貸款為18億元，「現金短債比」僅2%左右。
金晟新能在招股書中表示，如果不能及時還債，公司可能無法擴充業務，還可能被迫出售資產、尋求額外資本或尋求重組債務。
從外部孖展渠道來看，金晟新能獲取資金的路徑主要有兩類，一方面可繼續向銀行貸款，不過，產生的利息費用將加劇盈利壓力。招股書顯示，2024年，公司計息銀行及其他借款利息高達6611萬元，2025上半年的數據是4666萬元。
另一方面，金晟新能可通過機構孖展或港股IPO募資。當前，公司正全力推進港股上市。
值得注意的是，港股IPO募資效果與估值掛鉤，估值不僅是發行價定價的核心基礎，更直接影響潛在投資者的投資意願。
然而，金晟新能近年估值表現並不穩定，甚至呈現增長停滯、下滑跡象。據胡潤《全球獨角獸》排行榜數據，公司在2024 年排行榜中的估值為120億元，然而 2025年排行榜中，估值大幅下跌39%，降至73億元。
從招股書披露的歷次股權變動參考估值來看，2023年3月至2023年5月的多次股權轉讓中，金晟新能參考估值包括120億元、102億元。2024年11月的股權轉讓參考估值76億元，這一估值與2025年胡潤《全球獨角獸》排行榜上的73億元較為接近。
2025年5月，金晟新能與江西東亮訂立一份認購協議，這是公司所披露的最新一次股權變動。根據協議，江西東亮同意認購股份，認購代價參考公司投資前估值102億元，相比2024年11月的76億元估值出現大幅增長。
招股書顯示，江西東亮由金晟新能創始人、控股股東李氏五兄弟各自持股20.00%，合計持股100%的公司。
也就是說，李氏五兄弟藉助本次認購行為，推動了金晟新能參考估值的提升。
綜合來看，2023年3月至2025年5月的兩年多時間裏，金晟新能估值整體呈現停滯甚至下滑態勢，這對其IPO定價與孖展成效將造成怎樣的影響，有待觀察。
事實上，此次衝擊港股並非金晟新能首次衝刺資本市場。公司曾於2022年啓動A股上市程序，但最終在2024年8月終止A股上市輔導，轉而向港交所遞交招股書。
未來，金晟新能能否成功登陸港股、順利募資，進而緩解資金壓力、扭轉業績困境，我們將保持關注。
責任編輯：楊紅卜