出道即巔峯。今年6月30日，雲知聲(09678.HK)成功在港交所掛牌上市，成為「港股AGI第一股」。本次全球發售H股約156.1萬股，發行價為每股205港元，募資淨額約2.06億港元。自上市以來，雲知聲股價一路狂飆，最高點觸及879港元/股，目前回落至550港元/股附近。近期，恒生指數公司公布截至2025年6月30日的恒生指數系列季度檢討結果，雲知聲成功獲納入恒生綜合指數，該調整已於9月8日正式生效。據華泰證券研報分析，雲知聲此次順利調入港股通，核心在於滿足了市值、流動性、上市時間等一系列核心篩選標準，這一動作已率先凸顯資本市場對其基本面與發展潛力的認可。9月15日，麗奧資產管理發布雲知聲深度研究報告，給予公司「買入」評級，目標價915.39港元。雲知聲憑什麼能飛得那麼高？     站上AGI時代浪潮驅動雲知聲發展最大的飛輪，在於把握住了通用人工智能(AGI)的時代大勢。大模型的發展經歷了從L1階段的通用大語言模型，再到L2階段的「慢思考」，如今已邁向L3階段的智能體(Agent)。而生成式預訓練大模型正朝着多模態、強推理的智能體方向不斷演進。雲知聲成立於2012年，是一家專注於對話式人工智能產品和解決方案的AI解決方案提供商。作為國內首批將深度學習算法應用於商業語音識別的公司之一，雲知聲早在2016年便着手自建Atlas人工智能計算集羣，為大規模模型訓練提供算力引擎。    2023年5月，公司發布了參數規模達600億的通用大語言模型「山海大模型」，此後又拓展了檢索增強生成(RAG)、智能體(Agent)、多模態融合及深度推理(類似DeepSeek-R1)等技術能力，參數規模也擴大到千億以上，併成功實現商業化突破。雲知聲CTO梁家恩認為，通用人工智能(AGI)正推動着第四次工業革命，這既帶來了巨大的機遇，也伴隨着諸多挑戰。他預測，在三年內(2028年)，Agent(智能體)將解決可靠性問題，進入各個行業，具備複雜任務自主分解與執行的能力，有效解決生產、生活與服務的各種實際問題，實現應用的爆發式增長。而在十年內(2035年)，AGI將實現「認知架構」級的突破，真正成為超級智能和生產力工具，並在智能製造、科學發現等領域，如生物製藥、材料設計等方面承擔核心角色，為人類社會的進步做出重要貢獻。雲知聲以山海大模型為核心，結合多模態感知與生成、知識圖譜、物聯平台等智能組件打造了「雲知大腦」，並基於此推出了數十款具備市場競爭力的產品與解決方案。2025年上半年，公司實現營業收入4.05億元人民幣，按年增長20.2%。其中，「山海大模型」相關業務實現收入9876萬元，較去年同期的1771.8萬元大幅增長457.4%，占上半年總收入的近25%，展現出強大的技術商業化能力。佈局兩大萬億賽道目前，AI產品及解決方案是雲知聲的主要收入來源。其中，日常生活場景和醫療場景構成公司業務的兩大飛輪。在雲知聲CEO黃偉看來，這兩個賽道有共同的特點：一，都是上萬億的賽道，發展空間大；二，市場都很分散，對企業是最好的保護。「醫療的門檻非常高，但一旦做進去，客戶很難流失，一家醫院也很難和多家AI公司合作。」對雲知聲而言，醫療業務的核心並非收入規模，而是服務頂尖醫院的數量與質量(如協和、友誼醫院)，這些醫院豐富的醫學知識庫如同「醫學圖書館」，醫生高頻使用產品相當於積累數萬名「模型訓練師」，這種「內化知識」模式比直接銷售更具長期價值。當前，雲知聲AI能力正從「醫生助手」升級為「醫生導師」：早期類似「學生記錄、老專家看病」，如今通過山海大模型可在診療中實時提醒關鍵問題、減少漏診誤診。「雖然今天我們在AI醫療的規模還沒有那麼大，但我們做的是最有質量的部分。」黃偉透露，「未來，醫療會成為雲知聲最大的利潤中心。」今年上半年，雲知聲日常生活業務收入3.35億元；來自日常生活的客戶數量309名，與2024年同期基本持平；而每名客戶收入108.4萬元，較2024年同期增加20.1%。今年上半年，醫療業務收入0.70億元；來自醫療的每名客戶收入為101.3萬元，較2024年同期增加116.2%。同時，雲知聲還在積極拓展保險行業的醫療相關理賠審核服務，上半年簽約多家新客戶，保險相關收入按年大幅增加1,386.8%。     「虧得最健康的公司」雲知聲的第四個飛輪就是不計成本的研發投入。在黃偉看來，「雲知聲雖然仍在虧損，但卻是虧得最健康的公司。」2022年至2024年，雲知聲的年營收分別為6億元、7.27億元、9.39億元，複合年增長率達到25%，同期虧損分別達到3.75億元、3.76億元、4.54億元。連年虧損的主因歸於高強度的研發投入。尤其是對「山海大模型」的投入，導致成本居高不下。2022年至2024年，公司研發投入穩定在總收入的40%左右，複合年增長率為13.5%，三年分別為2.87億元、2.86億元、3.7億元，佔總收入的47.8%、39.4%、39.4%。上半年，雲知聲投入研發費用1.68億元，佔總收入的41.5%。截至6月30日，公司研發團隊由312名工程師構成，約佔公司員工總數的68.7%。     強大的技術實力也得到了多家知名投資機構的認可。上市前，雲知聲共完成11輪孖展，總額超過3.4億美元，吸引了包括啓明創投、摯信資本、中網投、京東尚科等三十多家投資機構的投資。此次上市，雲知聲還獲得三家明星基石投資者力挺。其中，商湯認購4370萬港元，臻一資產認購3000萬港元，潤建股份認購2000萬港元，總額達9550萬港元。在分析人士看來，雲知聲正成功孵化一個高增長、高價值的「大模型業務」新引擎，其營收結構正經歷一場深刻的變革。這並非僅僅是數字層面的增長，更是商業模式與核心價值的重塑。「因此，市場對其高達600億港元市值的估值邏輯，並非以當前盈利狀況為基礎，而是基於對其未來價值的重新評估。大時代來了，雲知聲可能到了質變前夜。」這位人士如是說。