金吾財訊 | 民生證券發研報指，靈寶黃金(03330)營收主要來自黃金冶煉業務，利潤主要由黃金採礦業務貢獻。2025年上半年，公司實現營收78億元，同比增長82%，主要收入來自黃金冶煉，2025年上半年冶煉分部和採礦分部收入佔比分別爲81.4%和18.5%。公司歸母淨利潤自2020年起持續增長，且自2024年起增速明顯加快，利潤正在快速釋放。2024年，公司實現歸母淨利潤6.98億元，同比增長119.4%；2025年上半年，公司實現歸母淨利潤6.64億元，同比增長335.3%，主要是由黃金採礦業務貢獻。資源稟賦優秀，內生潛能強勁。資源量：截至2024年底，公司共有37個採礦權和探礦權，總探採面積達到216.04平方公里，總黃金資源量131.8噸。產量：公司2022年以來的礦產金產量維持穩定，每年產量5-5.5噸，2025年上半年公司黃金產量大幅增長59.8%至2.9噸。公司旗下擁有五大礦山生產基地，內生潛能強勁。(1)南山分公司：擁有5個金礦權，100%權益，合計開採規模42.2萬噸/年，總採礦面積51.4173平方公里，資源量佔公司比例31.7%，當前產量貢獻最高，旗下多個礦權正在開展勘探工作，未來資源量有望增加；(2)桐柏興源公司：旗下金礦主要是老灣金礦，現有資源量31.6噸，其深部成礦潛力巨大，資源量有望大幅增長；(3)新疆哈巴河華泰：目前有2個採礦證、4個探礦證，合計採證面積4.8361平方公里，總生產規模31萬噸/年，探礦面積25.02平方公里，勘探持續進行，未來具備增儲潛力；(4)吉國富金：唯一的海外項目，吉國礦區採礦收入佔比較低，經營逐步改善，2025年上半年實現利潤6246.7萬元；(5)赤峯金蟾：收入佔比最小，目前處理規模500噸/日，但探證面積大，接近30平方公里，具備較大的增儲潛力。此外，公司冶煉分部整體經營穩健，可以貢獻微利，近5年也僅21年和23年出現小幅虧損。該機構續指，公司利潤開始快速釋放，2025年上半年產量增長明顯，內生潛能強勁，未來黃金產量有望持續提升。疊加黃金價格景氣，有望迎來量價齊升。該機構預計公司2025-2027年分別實現歸母淨利潤15.54/20.53/27.50億元，EPS分別爲1.21/1.60/2.14元，對應9月16日PE分別爲13X、10X、7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。